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金融创新对货币政策有效性影响机理研究 　　摘要：通过对中国货币政策有效性的界定和评价，探讨了中国货币政策有效性较低的原因，在分析金融创新对货币政策传导机制的影响机理的基础上，指出金融创新对货币政策有效性将产生重要影响，增加了货币政策目标的实现难度。为解决金融创新在货币政策传导中产生的问题，提出了针对金融创新的货币政策建议，以便提高货币政策的有效性。 　　关键词：金融创新；货币政策；有效性；传导机制 　　中图分类号：F83文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）21-0060-02 　　 　　货币政策作为宏观调控手段之一，与财政政策一起成为国家干预经济的“有形之手”。中国确立了中央银行体制以后，货币政策在宏观调控中的地位不断上升，并逐渐成为主要的调控方式，其实施手段也发生了很大变化。但是，中国货币政策的执行效果却并非尽如人意，其根本原因是中国货币政策信号在经由金融领域传递到实体经济的过程中，由于传导链节受阻效率不高造成的。金融创新的模式和途径对货币政策传导机制及其有效性具有重要影响。因此，本文通过金融创新对货币政策有效性的影响分析，为货币政策的制定提供建议和参考。 　　一、中国货币政策有效性较低的原因 　　货币政策的有效性是指货币政策在多大程度上可以实现国家的宏观调控目标，其实施的效果与调控预期的差异是衡量货币政策有效性的标准。中国经济持续升温以及宏观层面上的诸多问题，都与流动性过剩有关，而这恰恰是货币政策最应该发挥作用的领域。央行近几年的核心任务就是回收流动性，实施适度从紧的货币政策，以此来防止经济增长由偏快转为过热。中国目前的货币政策虽然取得了一定的成效，但是与调控目标尚有较大差距，集中体现在两个方面：一是经济增速仍处高位，而且多年的“高增长、低通胀”的格局也被打破，中国居民消费价格指数不断提高，通货膨胀日益严重。二是年初制定的货币供应量增长目标被突破。因此，有必要深入分析造成货币政策有效性较低的原因。 　　1.货币政策传导机制不畅通。通常，货币政策的有效性受国家货币政策传导机制效率的直接影响，而这种效率是特定的金融制度、金融结构与经济发展水平等因素共同作用的结果。中国货币政策传导机制不畅通主要原因有：金融体制改革不到位，金融市场不健全，融资结构单一，公众预期不稳定，地方政府不合理的投融资行为等。这些问题是由于中国经济转型和经济体制改革不到位引起的，在短期内很难有效的解决。 　　2.成本推动型通货膨胀使得货币政策失效。目前，中国成本型通货膨胀压力巨大：一是国际粮食价格进一步上行的可能性很大；二是资源能源价格不断上涨，并在未来很长一段时期内将保持持续走高趋势。保持物价稳定是货币政策的一项重要任务，但通常只对需求推动型通货膨胀能够进行有效的调控，对于成本推动型通货膨胀则无能为力。 　　3.资本自由流动使货币政策独立性受到较大影响。由于经济全球化及资本自由流动，使得中国货币政策的作用空间和强度受到很大制约。对货币政策独立性的冲击很大。中国对外贸易的不均衡造成人民币的巨大升值压力，为了维持汇率的稳定，央行不得不干预外汇市场，买进美元，大量投放人民币，同时在利率政策的运用上，要考虑中美利差因素，这对中国货币政策的独立性和有效性造成较大影响。 　　二、金融创新对货币政策有效性的影响机理 　　金融创新是指变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取新的利润增长点。金融创新作为一种金融工具，在货币政策传导机制中扮演着重要的角色，并对货币政策有效性产生重要的影响。 　　1.金融创新改变了货币政策传导机制。传统的货币政策传导机制中，商业银行充当重要的作用，中央银行的调控目标和意图通过商业银行传达到经济社会中。金融创新降低了商业银行在金融中的地位和作用，商业银行为了在激烈的金融竞争中生存和发展，必须加大金融创新和金融衍生品的力度，证券业务、表外业务和服务性业务的比重不断加大。这势必削弱商业银行在货币政策传导机制的作用，特别是随着中央银行以公开市场业务为主进行货币政策操作，非银行金融机构在传导中的作用日益明显。 　　2.金融创新改变了货币需求结构，降低了货币需求的稳定性。随着经济发展，货币需求总趋势呈现增长态势，但是，金融工具的创新却从结构上弱化了货币需求。许多新型信用工具，如银证通、银保通，除了具有一定的投资功能，还具有良好的支付功能和变现功能，使得货币需求的构成发生了变化，降低了货币需求的稳定性。 　　3.金融创新放大了市场化效应，弱化了行政性货币政策工具的作用。理财产品业务对货币政策操作工具的影响值得关注。理财产品作为银行资金来源，却不是存款，因而不受法定存款准备金率的调控。理财产品的收益率由市场决定，而且多数情况下高于存贷款利率，这在利率水平上与货币当局调控存贷款基准利率的政策意图是一致的，但是