沪深300指数与A50指数比较性研究.pdfVIP

沪深300 股指期货与新华富时中国A50 指 数期货的比较性研究 南华期货研究所 2010 年10 月 摘 要 本文在介绍沪深300 股指期货与新华富时中国A50 股指期货概念的基础上， 重点从交易规则的角度比较了两者的差异，并分析这种差异化细则可能带来的市 场影响。第二章主要以台湾市场为考察对象，从交易量和结算日效应等方面总结 了新加坡海外期货的推出对本土期现市场有无影响。此外，本文还做了具体的定 量分析，主要采用国内股指期货和8 月23 日重新上市后的A50 股指期货的高频 交易数据，基于格兰杰因果检验，研究了国内外期现市场的领先滞后关系；基于 信息份额模型和永久短暂模型，量化了各市场对价格发现的贡献度。研究结果表 明，国内的期、现货市场同时对新加坡A50 指数期货有领先、引导作用；且无 论是期现市场，中国市场对价格发现的贡献比例要大于新加坡市场。 因此，虽然不乏有海外交易所垂涎中国市场的现象，但鉴于沪深 300 股指 期货本身的厚积薄发及良好的本土地缘优势、庞大的A 股市场现货背景和高市 值覆盖率等优势，使得海外期货欲撼动国内市场的做法近乎劳而无功。但另一方 面，国内金融市场同样应该不断反思进取，学习借鉴新加坡交易所的忧患意识， 合适时机适当打出“国际牌”，借此增强我国市场的流动性和影响力。 关键词：沪深300 股指期货 A50 指数期货 价格发现 贡献度 目录 第一章 引言3 第二章 沪深300 股指期货和新华富时中国A50 指数期货的制度性区别3 2.1 国内为什么要关注A50 指数期货3 2.2 新华富时中国A50 指数期货的特点4 2.3 沪深300 指数期货与A50 指数期货交易规则方面的制度性区别4 第三章 新加坡海外期货的推出对本土期现市场的影响性分析5 3.1 本土衍生品的发展5 3.1.1 新加坡摩台指与台指期货交易现状5 3.1.2 A50 指数期货与沪深300 指数交易现状6 3.2 结算日行情6 3.3 期货对现货引导深度比较7 第四章 价格发现机制8 4.1 主要研究方法介绍8 4.1.1 格兰杰（Granger）因果检验8 4.1.2 Hasbrouck 信息份额模型9 4.1.3 Gonzalo-Granger 永久短暂模型10 4.2 数据处理和实证分析10 4.2.1 期现Granger 因果检验10 4.2.2 价格发现贡献度11 第五章 结论及建议14 参考文献17 第一章 引言 沪深 300 指数期货合约以沪深 300 指数为标的，历时长达 10 年之久的研究酝酿，于 2010 年4 月16 日正式在中金所挂牌交易。上市后经过半年多的风雨洗礼，沪深300 指数 期货已快速发展为现有股指期货的全球 37 个国家和地区中最有特色的证券指数衍生品之 一。国内相关方筹备时间之长、制定的准入门槛之高和交易规则之严使沪深 300 指数期货 在交易初期即呈现出成熟市场的基本特征——期限价格拟合度较好、基差较小、无穿仓爆仓 现象、交割日市场波动正常等。 而新加坡交易所推出的新华富时中国A50 指数期货（以下简称“A50 指数期货” ）于2006 年9 月5 日在新加坡交易所（SGX）上市交易，其标的指数是新华富时指数有限公司（FXI） 推出的新华富时中国A50 指数，样本股是按公众持股量调整后的沪深两市总市值最大的 50 家A 股公司 （具体内容详见附件二）。统计发现，截止2010 年10 月18 日，A50 指标股占 据中国A 股市场43.8% 左右的市值，极具代表性。 与上市初期A50 股指期货操之过急的情形相比，国内沪深300 股指期货的特点在于厚 积薄发