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中国宏观经济·数据快评 2012 年1 月12 日星期四 十二月通胀快评： 节前消费推动食品价格上升，通胀下降幅度放缓  十二月份CPI温和回落，同比上涨4.1%。十二月CPI 同比由十一月的 4.2%小幅下跌至4.1% ，略微低于我们的预期（4.2% ）。食品价格同比 由十一月的8.8%上升至9.1% ，环比涨幅为1.2%。非食品价格同比涨 幅由十一月的2.2% 下降至1.9%，环比下跌0.1% 。食品价格上行主要 由于春节临近食品需求提升以及冬季因素所造成。食品分项中，肉禽 制品及鲜菜价格涨幅最高，同比分别上涨16.6%和11.5%。  一月份CPI或仍处于小幅下降的状态，而二月份则可能出现较大幅度 的下降。通过比较历年春节前后食用农产品价格变化，我们认为近 几周的食用农产品价格并未偏离节前的上涨规律。从往年节前规律来 看，未来一周农产品价格将继续上涨，而节后则会立即出现下跌。我 经济学家 乔永远 博士 们判断一月份CPI或仍处于小幅下降的状态，而二月份则可能出现较 021-3852 1006 yqiao@ 大幅度的下降。 周珞晏  十二月份PPI 同比上涨1.7%，较十一月份继续回落。PPI 同比自七月 021-3852 1019 的高点7.5%开始急剧下滑，十二月已下降至1.7%。预计今年一月份 lyzhou@ 其仍会保持下降的趋势，同比下降至1% 以下将会是大概率事件。企 杨程稀博士 业随即面临着真实融资利率上升的困境。结合近期库存增速的放缓以 021及十二月份进口增速的超预期下滑，我们认为新一轮去库存周期已经 cxyang@ 展开，对投资也将带来新的抑制。 CPI与PPI 的差值将进一步扩大。基于对短期内CPI继续温和下降以及 PPI 延续较大幅度下跌的判断，CPI 与PPI 的差值将进一步扩大，“滞 涨”迹象将继续积累。未来两个季度中，我们认为对于经济下行风险 的担忧仍然将占据主导地位，而增长超预期上行的可能性依然是小概 率事件。 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F Y2010A Y2011F Y2012F 城镇固定资产投资累计同比增速(%) 11.6 11.4 12.2 13.0 24.5 24.0 13.0 出口增长(美元计，%) 12.6 14.7 15.5 18.2 31.3 21.0 15.4 进口增长(美元计，%) 20.3 16.6 23.2 24.7 38.7 26.3 21.3 社会消费品零售总额增速(%) 16.5 16.2 16.3 16.8 18.4 16.9 16.4 工业增加值增速(%) 11.1 10.4 11.0 11.2 15.7 13.6 10.9 CPI(%) 4.1 3.5 3.0 3.1 3.3 5.4 3.4 PPI(%) 0.8 -0.2 0.0 1.2 5.5 6.1 0.5