实物期权对风电项目投资的影响.docVIP

实物期权对风电项目投资的影响 1净现值法 目前，应用最广泛的投资评价方法是净现值方法。在NPV方法中，只要确定了项目未来的净现金流量和贴现率，就能计算出项目未来收益的净现值，并以此作为判断项目是否投资的依据。它的判定法则是，若NPV0，则投资可行；若NPV 实物期权法 为了对风电项目投资项目做出科学合理的评价，西方金融理论中衍生与发展起来的实物期权方法可作为风电项目的投资评价与决策方法。实物期权方法能克服传统决策方法中存在的局限性，是一种更为合理的决策方法。实物期权最早是由Myers提出的，是指以实物资产为标的资产的期权，具体表现为在投资、经营、管理等经济活动中，赋予决策者在进行决策时拥有的在未来依据市场变化采取各种柔性决策的权利。之后Black、Scholes首创了连续时间的B-S期权定价模型，Cox、Ross和Rubinstein推导了离散时间的二叉树期权定价模型，这两个经典模型的产生进一步发展了实物期权理论，使实物期权在投资决策领域的应用成为可能。在实物期权的观点中，投资的不确定性能带来潜在的价值，并且这种不确定性越大，潜在的价值也越大。同时，实物期权考虑了投资成本的不可逆和投资时机的选择性，认为投资决策可以根据信息量的增加，市场的逐渐明朗化而进行适当的调整，并不是净现值法中的刚性决策。实物期权作为一种能体现决策灵活性的投资评价方法，在矿产资源开发、土地开发、RD项目、基础设施投资等领域已得到广泛应用，国内也有不少学者将其应用于风电项目投资决策中。刘敏等基于实物期权理论，建立了适用于我国风电项目投资环境的二叉树决策模型，综合考虑风电项目上网电价、运行成本、投资政策等不确定因素，以算例实证了模型的有效性。刘敏[2]还根据风电项目的特点，应用实物期权理论建立了评估投资调整可能的4种期权模型，并以算例分别进行了分析。这些有关风电项目实物期权的研究充分考虑了风电项目投资的实物期权特性，以实物期权的角度来分析评价项目的经济价值，但这些文献仅考虑了某个阶段的实物期权特性，忽略了风电项目投资的多阶段性、多期性。事实上，风电项目投资是分阶段分多期进行的，这就决定了投资全生命周期的每个决策阶段都蕴含着对应的实物期权，如可研阶段就蕴含着延迟实物期权，工程建设阶段蕴含着延迟、扩张、紧缩实物期权，生产运营阶段蕴含的实物期权更是复杂。 复合实物期权 复合实物期权是基于期权的期权，其标的物不再是实物资产，而是某一种实物期权。Geske首先研究了复合实物期权的定价问题，建立了基于B-S模型的Geske复合实物期权定价模型，为后来复合实物期权发展的基础。Trigeorgis和Mason将复合实物期权应用于项目估价中，认为对具有损益特征的项目可采用二叉树决策方法来确定项目价值，首次将二叉树模型推广于复合实物期权中。国内对于复合实物期权的研究也逐步发展起来。张栓兴等根据石油开采项目具有的复合期权特性，以二叉树定价方法分别建立了两阶段和多阶段的复合实物期权模型，并给出了参数储量价值波动率σ和项目报酬亏空率δ的计算方法。肖淑芬等将Geske复合期权定价模型应用于生物制药项目的价值评估中，并进行了算例分析。王蔚松等把不确定性作为实物期权价值的关键驱动因素，对高科技研发项目进行了实物期权的识别，并采用简明二叉树模型对研发项目的复合期权作了必要的评估和分析。何沐文等对Geske模型扩展为适用于买方期权与卖方期权混合状态下的多重复合期权，并以海外原油开发项目为例，进行了数值计算和参数的敏感性分析。本文将复合实物期权思想应用于风电项目投资决策，一定程度上拓宽了复合实物期权的应用领域。 2风电项目投资的复合实物期权特性 风电项目投资具有的投资额大、不可逆性，投资回收期长以及未来收益不确定性等特点使其拥有了实物期权的特性，而投资过程的多阶段性、多期性则决定了风电项目投资的复合实物期权特性。 多阶段性。风电项目的投资决策是一个时序的商业决策过程，一般要经历风力资源勘测、初步选址、可行性研究、规划设计、风电项目场建设和商业化运营等多个阶段。每一个阶段隐含了投资者的一种选择权，可以认为风电项目投资全过程是由多个相互衔接、逐步推进的投资机会组合而成。若把每个投资机会看成是一个可延迟的欧式看涨期权，那么整个项目则存在由这些期权组合而成的复合期权。复合期权中的各个期权既具有独立性，又有相关性，前一个期权的顺利执行是后续期权产生的必要条件，同时又由于各阶段期权的相关性，后续期权的存在反过来又会影响前面期权的价值，复合实物期权就是这样一个多个实物期权相互影响的价值链。 多期性。风电项目一般是分期有序滚动开发的，一期项目的顺利执行给予了投资者规模扩张的权利。对决策者来说，某一阶段投资完成后，都会有一段时间重新决策是