欧式权证定价.ppt

研习内容 一、二叉树模型 1.单步二叉树模型 2.多步二叉树模型 二、Black-Scholes模型 1.股票价格变动 2.二叉树方法到B-S模型 3.B-S期权定价模型 三、B-S期权定价模型的检验 四、小结 一、二叉树模型 - 单步 一、二叉树模型 - 单步 令到期时组合Ⅰ和组合Ⅱ的价值相等，有 股票N＝0.5股 初始资金B＝42.45美元 显然组合Ⅰ和组合Ⅱ在期初的价值也应相等，否则存在套利机会 因此，看涨期权的价值 c = N*S-B=0.5*100-42.45=7.55美元 股票 期权 一、二叉树模型 - 单步 概率的作用 上述分析没有使用概率的概念，即没有考虑股票价格升降的可能行。 事实上，在风险中性的假设下，所计算的期权价格同上述无套利条件下的结果是一样的。 同上述分析的推导，用字母代替数字，可得期权价格 c={(R-D)/(U-D)*c上+ (U-R)/(U-D)* c下}/R …（3） 其中R＝1+r c上、c下分别为股价上涨和下跌时期权的价格 风险中性条件下： 股价上升的概率p上＝(R-D)/(U-D) p下＝(U-R)/(U-D) 对上文的例子，我们有p上＝(1.06-0.9)/(1.1-0.9)＝0.8， p下＝0.2 期权价格 C＝（0.8*10+0.2*0）/1.06＝7.55美元 结论：期权的价值等于在风险中性假设下，期权到期时期望的盈利以无风险利率贴现后的价值。 一、二叉树模型 - 单步 单步二叉树模型的缺陷 1、仅适用与单个时期，我们需要能够估价多期后到期的期权。 2、关于股价变动的假设不现实，显然我们无法知道股价在一个时期内如何变动。 试图改进这些缺陷！ 一、二叉树模型 – 多步 多步二叉树模型 n个时期，到期时有2^n种可能的股票价格状态。 考虑n个时期内股价有j期上升，n-j期下降的情况， 1、到期股价为 ， 因此期权的价值为 MAX（0， -X） 2、每次股价上升和下降的事件是相互独立的，因此股价有j期上升， n-j期下降的概率为 3、股价有j期上升，n-j期下降的次序显然不止一种，其不同的次序数 可用组合数来表达，即 综合1、2、3，再j从0遍历到n，最后以无风险利率R贴现，就得到看涨期权到期期望损益的现值，这也就是期权的价格公式： 一、二叉树模型 – 多步 多步二叉树模型的缺陷 1、n=20时，2^20 100万，即有超过100万种股票价格的结果，计算太繁琐。 2、虽然通过调整时期的长度，股票价格变动和利率，可以使模型尽可能的贴近股票市场的真实情况。然而股价如果连续变动，将有无限个时期需要考虑，显然我们无法对无限个时期计算二叉树模型的价值。 我们需要其它的方法！ 二、Black-Scholes模型 －股价变动 为什么要研究股票价格的变动过程？ 期权是标的资产的衍生工具，其价格波动的来源就是标的资产价格的变化，期权价格受到标的资产价格的影响。因此期权定价使用的是相对定价法，即相对于证券价格的价格，因而要为期权定价首先必须研究证券价格。 期权的价值正是来源于签订合约时，未来标的资产价格与合约执行价格之间的预期差异变化，在现实中，资产价格总是随机变化的。需要了解其所遵循的随机过程。 二、Black-Scholes模型 －股价变动 股票价格变动 任何股价模型都是偏离股价变动的真实描述的； 建立一个股价变动的模型是可能的。 一个描述股票价格行为最广泛使用的模型： 其中， 为预期收益率， 为股票价格波动率 为服从标准正态分布N（0，1）的随机抽样值 二、Black-Scholes模型 －股价变动 两个股票价格路径 二、Black-Scholes模型 －股价变动 股价变动模型回顾1 模型有时也称几何布朗运动。其离散形式为 △S为短时间△t后股票价格S的变化，显然，它服从正态分布。 较长的时间t后，股票的价格变化△St服从正态分布吗？ 很遗憾， △St不服从正态分布！ 能找到△St服从什么分布吗？ 二、Black-Scholes模型 －股价变动 股价变动模型回顾2 幸运的是，我们可以找到△St的分