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世界经济“二次”衰退逻辑 　　基于“二次”衰退逻辑的存在,全球对于经济的担忧情绪难以减退。在新增长模式和新平衡模式形成前,世界经济增长的持续性仍存在不确定性。 　　 　　当前,世界经济的平衡已被打破,新格局、新模式有待重建,对于经济能否持续稳定复苏,全球普遍存在着担忧。各国对经济增长再次回落的具体逻辑虽然各不相同,但综合起来,主要集中于两点:政策退出导致增长动力减弱和“去杠杆化”过程将再次对经济增长造成冲击。 　　 　　政策退出导致增长动力减弱 　　 　　历史经验表明,当经济在强力政策的激励下,从底部迅速反弹后,由于政策退出或政策激励效应下降的原因,经济增长通常都会经历1-2年的重新停滞或再次下降。在本轮金融危机中,全球各国都采取了强有力的政策手段提振经济,由此,世界经济才能暂时告别底部。然而,从能够提供经济增长的长远动力因素看,一方面,全球经济的旧平衡模式刚刚打破,新循环模式还远未建立;另一方面,新的经济增长点仍然没有形成,新能源和低碳经济能否形成新的增长点,还要看科技发展能否催生相关的新生产业。因此,在世界经济新增长模式和新平衡模式形成前,世界经济增长的持续性都存在不确定性。 　　就全球经济发展的历程看,虽然金融危机后,一般国家的潜在生产能力和现实产出水平都会经历长达数年的下降。危机期间的刺激政策退出后,很有可能造成经济增长动力不足。但是,各国政府为避免“过热”、通货膨胀,以及受财政能力限制等因素影响,在经济度过危机后,必定会退出危机期间的高强度刺激政策。由于政策退出时机的合适性通常只能在事后确认,实践当中不是过早,就是过迟。过迟的情况下会导致随后的更猛烈收缩的过度反应。总之,增长动力“换档”时,增速回落是一个大概率事件。 　　 　　“去杠杆化”再次冲击经济增长 　　 　　金融危机给各类经济活动主体的资产负债表质量造成了极大的伤害,几乎所有经济活动主体的财务报表质量都在下降。在企业、家庭和政府三类主体中,除了政府有能力在危机中继续扩大负债外,作为一个整体,企业和家庭的负债能力都会受到削弱,并不得不削减债务。企业削减债务的直接反应是???低经营规模。因此,危机伊始,整个经济体系首先会遭受一波“去库存化”的冲击。 　　但是,“去库存化”结束并不意味着经济主体“去杠杆化”过程的结束。政府作为宏观调控的部门,在危机期间必定会进行“加杠杆”的反周期操作。当经济走出危机影响后,政府部门为恢复报表质量,也会加入“去杠杆化”进程,即刺激政策退出或者采取适当的通胀策略,隐性地改善报表质量。通常,这两种策略会兼而有之。因此,每当经济从危机走向复苏时,经济增长必定伴随有程度不等的物价上涨。 　　2009年全球经济的先降后升走势,正是经济体系去库存结束后回补库存的结果,中国由于政府部门“加杠杆”力度非常大,经济回升的表现也就最强劲。但是,政府部门最终也会进入改善报表质量的进程。一般来说,企业部门会率先进入新的资产负债表平衡状态,从而先与居民和政府部门结束“去杠杆化”过程。当企业通过库存调整、经营模式改变(整体表现为产业结构调整)等达到了一个新的平衡资产负债表水平时,企业活力首先得到恢复。但是,家庭(居民)不可能通过改善经营模式达到新的资产负债表需求模式,因此,家庭部门会继续削减负债。 　　历史经验也表明,“去杠杆化”的过程是痛苦的,平均持续时间为6-7年,而且初期会严重拖累GDP的增长。官方机构和民间组织的研究都得出同一个结论,即信贷泡沫破裂后,经济体系中减债务行为将是一个漫长的过程。 　　麦肯锡的一项最新研究表明,降低总债务相对于GDP的水平这一挑战是一个全球性难题,这个挑战现在才刚刚开始。世界银行在2009年10月期的《世界经济展望》中也指出,就一般国家而言,危机造成的中期产出损失达10%,延续时间长达7年。虽然中期产出损失并非不可避免,但“去杠杆化”的漫长过程,对经济增长确实构成了挑战。 　　 　　继续“去杠杆化”改变全球经济平衡模式 　　 　　减债务过程对经济的冲击,在去杠杆的不同阶段表现是不一样的。首先是企业的减债务,主要表现为企业的去库存和补库存的急剧逆转变化,这一阶段通常表现在金融危机的第一阶段,也是危机对经济冲击最为强烈的阶段;接着将会迎来家庭部门的漫长减债务过程,这一过程中政府部门将伺机加入,但政府更可能采用温和通胀的形式来消化债务(见图1)。当前正处在由第一阶段向第二阶段过渡的时期。2010年的经济增长,仍将是“去杠杆化”过程中的反弹。 　　在“去杠杆”进程的第二阶段―家庭部门的减债务中,居民消费将下降,从而作为供给主体的企业的活动也必须做出调整。显然,这一阶段经济的持续增长,在很大程度上仍然要依靠政府部门的继续“加杠杆”,即要求政府继续维持刺激性的宏观调控措施。 　　因此,目前市