B股—最后的金矿.docVIP

Table_MainInfo] B股策略报告 投资顾问部 报告时间： 2012年月日 [Table_KeyInfo] [Table_Title] B股——最后的金矿 摘要： 近日证监会主席郭树清表示，针对B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施，引起市场的关注，B股有望再次迎来历史性的投资机遇。 由于B股市场长期处于被边缘化的状况，造成B股相对于A股出现明显的折价。随着B股改革的制度性推进，B股的折价率有望逐步下降，投资者可以享有更高的安全边际和更好的制度红利。 目前B股指数的PE和PB等估值指标在历史最低位附近，上证B股指数的PE为13倍，PB为1.57倍；深圳B股指数的PE为11倍，PB为1.38倍，成为难得的市场投资洼地，投资价值显著。此外，由于B股较A股的大幅折价，也使得对于同一家上市公司而言，B股的分红收益率更高。 上市公司的股东近年来对B股市场的关注度和举措明显增加，包括回购、增持等在内的方案陆续出台，显示了产业资本也认为公司B股的股价处于明显低估的状态。 综合考虑众多因素，我们提出重点股票池，供投资者参考。 一、制度变革催生B股行情 B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股的设立的初衷是为了吸引外国投资者进入，筹措外资。随着我国对外改革开放的不断深入和证券市场的高速发展，B股市场为国内企业筹集外资的功能已基本被H股和红筹股取代，B股的历史使命可以说已经完成。由于B股市场容量小、流动性不足、成交不活跃等因素，B股在证券市场上处于被边缘化的状态。 正是由于B股作为历史遗留问题一直迟迟未得到解决，市场对于管理层未来通过制度改革解决B股市场的问题一直抱有预期，因此其走势受到政策预期的影响很大。在2009年11月13日受到B股可能并入国际板的传言刺激，B股指数暴涨，上证B股指数和深圳B股指数单日涨幅分别达到9.42%和7.86%。 从历史走势看，B股指数在2009年前与上证指数走势趋于一致。但是，近年来管理层对于外汇管理体制改革的逐步推进，国家外汇管理局推出了扩大个人本外币兑换特许业务试点办法，央行行长也表示要放松对居民使用外汇的限制，更多藏汇于民等，这些都有利于B股市场资金的进入，加上市场对于管理层推进B股制度改革的预期增强， 2009年后B股指数的走势显著强于上证指数。 同时，随着汇率改革以来人民币的单向升值的趋势已经基本结束，人民币汇率的波动幅度放宽，境内居民和企业持有外币的意愿上升，外汇储蓄存款快速增加，3月末全国外币存款余额3418亿美元，同比增长44.3%。由于目前国内的外汇储蓄的投资渠道相对有限，外汇储蓄利率也很低，当B股市场出现机会时，该市场有望成为迅速增长的居民外汇存款的重要投资渠道。 而近日证监会主席郭树清到广东调研时表示，针对B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。管理层这一表态，引起市场的关注，2012年4月23日两市B股逆市放量上涨，B股有望再次迎来历史性的投资机遇。 我们也注意到，理论界关于B股市场未来出路的代表性意见主要有三种：上市公司回购注销B股，推出国际板并与B股市场合并，A、B股合并。无论哪一种解决方案，都意味着投资B股具有分享制度性红利的机会。 图一 上证B股指数和深圳B股指数走势图 资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日 二、高折价交易凸显投资价值 大多数的B股的上市公司也在A股挂牌交易，同时具有A股和B股两种股份。对于同一家上市公司而言，A股和B股事实上是同股同权，只是由于在两个不同的市场分别进行交易而产生了价格差别。如前所述，由于B股市场长期处于被边缘化的状况，综合历史原因、制度因素、流动性差异以及投资者需求偏好差异等因素，造成B股相对于A股出现明显的折价交易现象。如果剔除股价显著高于B股板块其他个股的古井贡B和张裕B（折算人民币分别为52元和69元），然后以B股折算的人民币股价为横轴，对A股的折价率为纵轴，做出散点分布图，如图二所示。我们可以看到B股板块个股的普遍具有低价和高折价的特点，集中分布于股价（0,5）、折价率（40%，70%）的区间，因此与A股相较，B股的股价同时具有绝对价格和相对价格更低的特点。 高折价的现象使得B股的投资价值进一步凸显。我们认为B股对于A股的折价现象主要随着B股改革的制度性推进，B股的折价率有望逐步下降，从而对于投资者来说投资B股可以享有更高的安全边际和更好的制度红利。 图二 B股对A股折价率分布 资料来源：WIND资讯，截止日期2012年4月24日 三、低估值成为难得的投资洼地 由于大幅折价，同一家公司B股较A股具有更明显的估值优势。据WIND统计，目前两市B股指数PE和PB都处于明显的低