中国个人养老金账户基金的资产负债管理研究基于多阶段随机规划视角.doc

中国个人养老金账户基金的资产负债管理研究——基于多阶段随机规划视角 俞慧君，王忠民： 中国个人养老金账户基金的资产负债管理研究 中国个人养老金账户 基金的资产负债管理研究 — — 基于多阶段随机规划视 角 俞慧君 ，王忠民 (1．西北大学 经济管理学院，西安 710069； 2．北京城市学院，北京 100083； 3．全国社会保障基金理事会 ，北京 100032) 摘 要：我国现行的养老保障体制采用社会统筹与个人账户相结合的筹资模式，虽然两者都是养老金制度体系的支柱， 但不同的收支平衡原则和实现目标，以及“混账”管理带来的种种弊端，使得统筹基金和个人账户基金分开进行独立管理势在 必行。个人账户基金放开固定缴费率限制，支付体现指数化，以及作为重要的机构投资者参与分配资本市场运营成果，实现 其未来支付目标、体现财富再分配功能、确保基金的保值增值，提高养老水平，是必然的发展趋势。分析我国基本养老金的运 营现状，结合国际上先进的研究成果，为我国基本养老金的个人账户基金管理提出了全面、动态的分析框架。 关键词： 个人账户养老金；资产负债管理；随机规划 中图分类号：F84|D．67 文献标识码 ：A 文章编号：1004—972X(2012)05—0060—05 我国养老金制度于 195 1年建立，历经三次重大 变革，已由完全现收现付制转变为现行的部分积累 制，即“社会统筹与个人账户相结合的筹资模式”。 其中社会统筹部分为现收现付制，以短期的收支平 衡为原则，个人账户部分为积累制，以远期的纵向收 支平衡为原则。两者都是养老金制度体系的支柱， 但不同的收支平衡原则和实现目标，以及“混账”管 理带来的种种弊端(“空账”问题)，使得统筹基金和 个人账户基金分开进行独立管理势在必行。 目前，采用 DC(缴费确定)给付方式的我国个 人账户基金仍定位于“自我保障”功能，提供的养老 替代率水平也仅有25％～40％，其本质属于强制性 养老储蓄计划，并不完全具备西方国家积累制下财 富再分配的功能，但个人账户基金放开固定缴费率 限制，支付体现指数化，以及养老基金作为重要的机 构投资者参与分配资本市场运营成果，实现其未来 支付目标、体现财富再分配功能、确保基金的保值增 值，提高养老水平，是未来的必然发展趋势。如何进 行个人账户基金管理需要借鉴国际上行之有效的基 60 金运营和投资经验，寻求一个能够全面分析此类问 题的框架与方法。 一 、 中国个人养老金账户资产负债管理模型构 建 有关 ALM模型的选择有早期的缺口管理模型、 免疫模型、期望效用模型、现金流匹配模型等，但这 些模型已不适合我国个人养老金的资产负债管理。 目前，国际上较为推崇随机规划模型和随机控制模 型。研究表明，在现实市场不完备、又广受交易限制 的条件下，随机规划模型为不确定性条件下的金融 优化问题提供了灵活且有效的分析工具。它可提供 一 个全面的目标模型框架，用情景树代表未来变动 情况的不确定性，将决策者对不确定性的预期加入 模型，可以全面考虑诸如交易费用、市场不完备性、 税收、交易限制和管理规则等多方面因素，相比其他 模型在描述问题方面具有更大的灵活性、全面性和 实用性。以学者 Rijver、Kouwenberg和 Dert的模型 为基础，构建我国个人养老金账户 ALM的多阶段随 机规划模型。 收稿 日期 ：2011—12—10 作者简介：俞慧君(1978一)，女，江苏宜兴人，西北大学经济管理学院博士研究生，北京城市学院讲师； 王忠民(1957一)，男，陕西蒲城人，全国社会保障基金理事会教授，博士研究生导师。 崭向趣 2012年第5期 (一)参数确定 时间用t表示，以年为单位，时间t年是指t一1 到t阶段，决策制定的最初期为 t=0。整个时期为 T，在 t E T。： ={0，1，??，T一1}时，做出投资决策， 优化模型当中的不确定性用大量的但有限的情景S 来描述。一个情景表示模型中所有随机变量可能的 实现值，用(∞， ，??，t1)T )，s∈s：={1，2，??，s}，另 外用P。代表情景s发生的概率，P gt;0，∑ ：。P =1。 为了方便定义，模型的确定性参数、随机变量以 及决策变量略去情景参数S。 1．确定性参数。k 表示资产种类i的交易费 用率，i为资产种类，i_l，??，N； 表示 t时刻现金 流的贴现因子；W：表示资产i在总资产中的最低持 有比例；W 表示资产 i在总资产 中的最高持有比 例；c 表示养老金缴费率的最低限；c“表示养老金 缴费率的最高限；仪表示资金比的最低限(fundin- gleve1)(资产足够偿付负债的充足