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第七章 资产证券化 第一节 资产证券化的内涵和特征 一、资产证券化的概念及发展 1、概念 证券化： 融资证券化-----指资金需求者通过发行证券的方式直接向资金供给者融资。 股票、债券 资产证券化-----将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金的技术的过程。 二、资产证券化的产生与发展 1980年，美国国会通过了《解除存款机构管制与货币管理法案》，揭开了利率市场化的序幕。此后的6年中，美国分阶段废除了“Ｑ条例”，而于1986年3月实现了利率市场化。 在美国，资产证券化是由政府发起的，对美国资产证券化起到重要推动作用的房利美（Fannie Mae，联邦国民住房贷款协会）和房迪美（Freddie Mae，联邦住房贷款协会）是美国政府为了帮助低收入家庭获得住房抵押贷款而设立的，其业务的相当比例服务于这类家庭。 担保作用 个人------银行----协会 * 房利美：1938年政府出资创建 1954年改制成为股份制 1968年：私有股份制公司 1970年：房迪美成立--------私人持股企业 2008年7月7日政府宣布接管 * 资产证券化可以追溯到20世纪70年代初期。1970年，美国政府全国抵押贷款协会(Ginnie　Mae)进行的抵押贷款的打包出售，是美国也是全球第一次发行住房抵押贷款“过手证券”。 继Ginnie　Mae这一政府部门之后，20世纪80年代初期，美国两大准政府性质的房贷机构——“Fannie　Mae”(联邦国民抵押贷款协会)和“Freddie　Mac”(联邦住房抵押贷款公司)也进行了这样的交易。 随着资产证券化在抵押贷款市场上运用，以及投资者对这种新产品的认可，证券化的概念被运用到了其他资产上。包括信用卡、汽车贷款、租赁，以及其他类型的资产，都成为证券化的对象。　　　　 * 如今，美国资产证券化市场的规模已达到7.1万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍。美国住房抵押贷款支持证券(MBS) (mortgage backed securitization）和资产支持证券(ABS)等资产证券化产品占债券发行总额比例最高达53％，占全国独立住房贷款总额的75％以上。(2008年4月的报道） * 融资证券化 资产证券化 * 第二节 资产证券化的结构与运作流程 一、资产证券化的参与者 1.发起人 原始权益人，将要证券化的资产出售给中介机构而获得资金的一方。(银行，企业） 2.发行人 SPV（Special Purpose Vehicle)特设信托机构 * 3.服务人 管理维护证券化资产、收取到期的资金和利息以及追收过期的应收账款，并转交给中介机构。 一般来讲，由于发起人熟悉应收账款以及它们的债务人，因此他们最适合成为服务人。 4.承销商 通常，投资银行要向发起人推销这个交易，之后汇集和分析大量的信息以确定证券化的可行性，并构造交易活动。最后，投资银行还要安排证券的发行，并监控和支持这些证券在二级市场的交易 5.信用提高机构 * 6.信用评级机构 7.受托管理人 职责：管理贷款组合产生的现金流 进行证券登记 向投资者发放证券本金和利息 对尚未支付的本息进行再投资 8、投资者 * * 二、资产证券化的程序 1、发起人确定要证券化的资产 证券化资产通常需要具备以下特征： 第一，证券化资产必须在未来有稳定的现金收入。 第二，同质性 第三，证券化资产的风险必须比较小。 ( 优质资产) 第四，证券化资产的相关数据应该比较容易获得，这是科学设计资产支持证券（如收益率的确定、期限的决定等）的必要条件。 * 2、资产的出售 特设机构(SPV)可以是发起人的一个附属机构，也可以是专门存在的从事资产证券化业务的机构。 公司型SPC 信托型 SPT 设立SPV的目的： 真实出售： 破产隔离：发起人破产与否与证券化资产没有一点相关性，即如果发起人进入破产程序后，被证券化的资产是不能列入清算范围的。 * 美国主要是SPC -----设立要求低 * 3、设计、完善证券化结构 4、信用增级 通过附加衍生信用来提高某些资产支持证券的级别。 增级方式： （