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投资名师: 巴菲特思想的最新研究（珍藏版） 2018 2018-03-03 陈理 上海实力资产CEO。公众号：投资之道 (在全面解读巴菲特10周年暨海南投资调研交流会上的发言) 前言：2月18日大年初三、初四， 面朝大海 春暖花开，在三亚亚特兰蒂斯酒店，中道巴菲特俱乐部线上和线下非常圆满地举办了全面解读巴菲特10周年暨海南投资调研交流会活动。以下为会议中全面解读巴菲特思想的最新研究分享。 一、全面解读巴菲特10周年回顾及纪念 （一）背景： 最近几年随着股市的暴涨暴跌，投资界出现非常有趣的现象——股市行情就像一根指挥棒，指挥着人们思想观念、情绪和心态的变化。 一个很明显的例子，就是人们对巴菲特投资思想和价值投资的看法和信任度，也像过山车般变幻，从一个极端走向另一个极端，从沸点降到了冰点。股市善变、人心善变、人情冷暖，暴露无遗。 人性弱点带来的心理误判或认知偏差，表现为两个极端： 一个极端是以偏概全，教条化理解巴菲特投资思想。把巴菲特的“低价买进少数杰出企业股票长期持有”的经典策略等同于巴菲特投资策略的全部，不管什么股票、什么价位都敢买进长期投资。最典型的口号是“死了也不卖。” 另一极端是矫枉过正，全面否定巴菲特投资策略和长期投资在中国的适用性。并不断有人冒出来要“还原巴菲特的真相”，宣称“巴菲特神话的破灭”。 当时以东方港湾为代表的价值投资流派也遭遇怀疑和攻击。 当时恰逢中道巴菲特俱乐部成立两周年年会，，我觉得十分有必要就“如何全面理解并坚持巴菲特投资思想”这个话题，作深入的讨论。 （二）主要观点： 1、巴菲特的投资思想是一个不断进化的投资系统。 呈明显的三阶段进化。 2、巴菲特的投资思想是一个开放式的投资系统。 但是这种进化不能超越投资的基本原理。但这种开放不 能引狼入室，不能把投机、博弈的思想引进价值投资，动摇价值投资的支柱。 3、巴菲特投资组合包括常规投资和非常规投资。 二、巴菲特投资思想最新的研究分享 巴菲特每年都在致股东信里面把自己的一些思考，包括最新的一些体会，对全世界的投资者做分享。 总体来说呢，2008年以来，巴菲特自己也认为在投资理论方面没有新的、重大的突破，因为他原来的投资理论已经实践证明非常成功了，既然已经成功了，也就没有必要做很大的突破和调整。但是他在两个方面有了比较大的进化，还在持续的进化，第一个是商业洞察力，第二个是他的识人用人的能力，这两个方面还在不断的发展。这是大的方面总体概括巴菲特最近十年的一个情况。 但是巴菲特在道的方面即整个投资框架没有大的变化的情况下，他在术的方面，一些理论性、实践上的问题，有了更精确的描述，我认为也是对投资界的重大贡献。 （一）投资新定义。 “投资行为被形容这样一个过程：在今天投出资金，预期未来能收回更多的钱。在伯克希尔，我们对此要求更高，我们将投资定义为将今天的购买力转移给他人而预期在未来收到合理的购买力（扣除对名义收益的税收）。更简洁的说法是，投资是放弃今天的消费，为了在以后的日子里能够有能力更多的消费。 从我们的定义中可以得出一个重要的推论：投资的风险并非被beta衡量（华尔街以此衡量波动性以及风险），而是由概率衡量（合理的概率）即投资导致其主人在持有期间损失的购买力的概率。资产价格经常大幅波动，而只要他们在其持有期间内可以合理确信提供增加的购买力，那么这些资产就不是风险高的。而正如我们将看到的，一个波动性小的资产也能充满风险。” 这是巴菲特与主流的投资界和华尔街包括基金界的一个不同的观点。巴菲特原来也讲过，在2012年致股东信作了新的阐述，所以说波动性并不是衡量风险的一个完美的指标，而且是严重错误的一个指标，波动小的资产也可能是高风险，波动大的资产也可能是低风险，关键看你在持有时间能不能带来购买力的提升，而且这个概率很大，那么是低风险，这是巴菲特对投资的一个新的定义，我认为是对投资界的一个比较新的重大贡献。 （二）三类投资的划分 投资有许多种且变化多端。然而，投资概率主要有三个类型，理解每个类型的特征是非常重要的。 1、以货币计价的投资。包括货币市场基金、债券、抵押贷款、银行存款和其他工具，这些都是基于货币的投资，而且关键是都认为是安全的投资，但事实上这是表面的安全，本金表面上是安全的，但实际上是最危险的资产之一。因为这些以货币计价的投资长期看它不能抵御通货膨胀，实际上是最危险的投资产之一，但表面上它是安全的，这是一类的投资。它们的β是零或者趋于零，波动性趋于零，但风险是巨大的。 巴菲特还举了一个例子，就是说哪怕在美国非常重视稳定货币，稳定货币政策的愿望非常强烈，但是他1965年接管伯克希尔之后47年以来美元仍然贬值了86%，那个时候1美元的价值不低于现在的7美元，也就是说贬值了86%，所以这个风险是很大的。你只有债券资产收益率年化达到了4.3%才能持平