第11篇 章 在险价值 金融工程课件.ppt

第十一章 在险价值;第一节 在险价值的定义 ;例：假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则可以将其写作： 其中 为投资组合价值的变动。用符合表示, 其中 为置信度,在上述的例子中是95% ;二、选择合适的VaR参数 要使用VaR就必须选择定义中的两个参数——时间长度T和置信度X%。 （一）时间长度 在计算VaR时有一个隐含的假设就是投资组合在所选择的时间内不会发生变化。在选择合适的时间长度参数时必须考虑下列三个主要因素： 1.新交易发生的频率 2.收集市场风险数据的频率 3.对风险头寸套期保值（对冲）的频率 ;（二）置信度X% 在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。 95％置信度的含意是预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。同理，97.5％的置信度表示100天中预期只有2天半的时间会出现损失超过其VaR。 VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。 VaR的定义除了告诉我们损失大于某一水平的可能性之外并没有提供任何关于整个收益/损失分布状况方面的信息。 ;VaR正被全球广泛的公司机构所应用。归结起来，它们包括： 1、金融机构 金融机构通常需要处理大量的不同金融风险来源以及许多复杂的金融工具。大大提高了风险管理的效率。 2、监管机构 对金融机构审慎监管要求金融机构为防范金融风险保证达到最低资本金要求。一种标准风险度量。 3、非金融机构 在险现金流分析（cash flow at risk analysis）能为企业提供可能面临资金短缺的临界值。 4、机构投资者 机构投资者现在也开始采用VaR来管理他们的金融风险。尤其是在险资本（capital at risk）的概念已被机构投资者广泛接受。;在险价值的技术正不断被大量采用，并得到不断发展。它主要针对的是: 1)金融市场风险; 2)VaR是在假定正态分布的市场环境中计算出来的, 这意味着不考虑像市场崩盘这类极端的市场条件。 因此,实际上, VaR度量的是机构日常经营期间预期能够发生的情况。 VaR的计算至少需要下列数据:1）投资组合中所有资产的现价和波动率，2）资产之间的相关关系。 如果资产是可交易的,可以从市场得到资产的价格（这种做法被称为盯市，marking to market），否则盯模（marking to model）。;第二节 单一资产的在险价值计算 ; 图 11.3 将来股票收益率的分布 ;一、波动率换算 在计算VaR时，将波动率表达成日波动率或周波动率。严格来说，应该将定义成一天中连续复利收益率的标准差。 在实务中，通常假定它是一天百分比变动的标准差。对于股票这样具有活跃交易市场的证券计算的时间期限是按交易日天数来进行计算的。因此有： ;二、单个资产在险价值（VaR）的计算 目的是计算出对应1%=(100-99)% 分布最左边的尾部位置。 计算标准正态分布中的对应位置, 由于任何一个正态分布都可以通过因子换算来得到。即N(x)=0.01，其中 为标准正态分布的累计函数。设 为 的逆函数（如图11.4所示），则： 即：99% 置信度对应于均值的 2.33个标准差。 一般地，如果时间期限是（以天为单位），而要求的置信度是X％ ,如果持有价值为S的股票，则VaR被确定为： （11.2）;置信度; 图 11.4 标准正态分布累积分布函数的逆函数 ;对于较长时间的VaR度量 收益率的标准差按时间的平方根比例变化，但均值按时间本身的比例变化。 对于较长的时间期限，收益率（如同人们所希望的）以时间的比例量向右移。 因此，对于较长的时间度量，表达式 (11.2) 应该考虑对资产价值的漂移加以修正。如果这个漂移率为μ，那么(11.2)式变成 ： （11.3）;例11.1 我们持有一个价值为 $100万的X公司的股票头寸，X公司股票的日波动率为 3% ( 约为年48% )，假定该投资组合的价值变动是正态分布