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橡胶行业：特种橡胶，未来3年国内竞争环境都相对乐观－深度分析报告 Table_Top Table_Header1 证券研究报告_行业深度分析报告 2012 年 08 月 06 日 Table_AuthorTemp 16501 Table_Temp 持有 investRatingChange.same 6103070000 \ Tabl e_Gr owthRate 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 -3.36 -11.12 -22.34 沪深 300 -2.13 -3.75 -12.53 Table_Grade 行业评级 前次评级 持有 Table_ChartGrowth 行业走势 -34% -27% -20% -13% -6% 1% 2011/8 2011/11 2012/2 2012/5 化工 沪深300 Table_Title 橡胶行业深度分析报告 特种橡胶:未来 3年国内竞争环境都相对乐观 Table_Author 冯先涛 分析师 电话：021 eMail：fxt@gf4 执业编号：S0260512030004 Table_Summary 我们的观点 本篇是我们进口替代化工产品系列报告的第 6 篇，也是橡胶行业系列报告的 第 4 篇。我们在本报告中分析了特种合成橡胶未来 3 年的竞争格局，认为与 通用合成橡胶（特别是顺丁橡胶）未来的竞争环境不同，由于技术瓶颈问题， 除了氯丁橡胶之外，2015 年之前国内特种橡胶将处于供需基本平衡状态，或 者存在供需缺口。 2015 年之前国内特种合成橡胶的竞争环境都优于通用合成橡胶 除了产品价格较高之外，困扰国内特种橡胶行业发展的最主要因素是技术瓶 颈。与通用合成橡胶不同，绝大部分特种橡胶的技术难度都更高，国内尚未 取得突破，或者即将取得突破，或者刚刚取得突破、在工业化过程之中；有 的品种虽然已经实现工业化，但高端产品国内尚不能生产。因此，目前国内 对特种橡胶的需求更多的依靠进口来满足；虽然在 2015 年之前国内有部分装 臵投产，但这些橡胶的产能依然可以被国内市场消化。 特种橡胶品种多，消费量小，市场容量没有通用合成橡胶大 目前得到应用的特种橡胶包括 SBC、丁基橡胶、乙丙橡胶、丁腈橡胶和氯丁 橡胶 5 种，每种橡胶的国内表观消费量都低于丁苯和顺丁橡胶，虽然其价格 一般高于丁苯和顺丁橡胶，但市场空间仍然不能超过后者。譬如，根据我们 在 2012 年 7 月 31 日发表的《通用合成橡胶：2012 年开始各品种供需格局 将分化》的测算，2011 年通用合成橡胶国内市场容量是 500 亿元左右，而同 一年国内 5 种特种橡胶的市场容量在 350 亿元左右。 除了氯丁橡胶，其他特种橡胶未来 3 年出现产能过剩的概率不大 虽然具有众多优点，但氯丁橡胶还是不得不面对乙丙橡胶、氢化丁基橡胶等 产品的激烈竞争；特别是在汽车部件领域，氯丁橡胶已经大部分被乙丙橡胶 替代。因此，氯丁橡胶过去数年消费量增长都极为缓慢，未来依然不乐观。 相对而言，其他特种橡胶竞争环境比较乐观。根据国内特种合成橡胶 2015 年之前产能扩张情况和国内表观消费量增速假设，我们预计，2013-2015 年， 三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口， SBC 和丁腈橡胶处于供 需基本平衡状态。 合成橡胶上市公司：传化股份、天利高新、齐翔腾达和 ST 新材 目前 A 股共有 3 家公司生产或者即将生产顺丁橡胶；从弹性看，传化股份最 高，天利高新最低；从原料供给来看，齐翔腾达自产丁二烯，天利高新和传 化股份原料外购。此外，ST 新材拥有 5.5 万吨/年氯丁橡胶产能。 风险因素 国内特种合成橡胶产业化存在不确定性；需求端的减少和供给端的增加可能 使得国内合成橡胶竞争环境恶化。 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-08-06 Table_Header2 行业深度分析报告 目录索引 乙丙橡胶：至少未来 3 年国内仍将严重依赖进口 ................................. 4 乙丙橡胶是全球第三大合成橡胶品种 .............................