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政府型创业投资基金的组织形式与效率 章 彰 政府型创业投资基金是以政府为出资主体的创业投资基金 美国和 OECD 国家的发展 实践证明 政府型创业投资基金在资助小型高科技企业由小到大的发展过程中发挥了积极作 用 一 政府型创业投资基金组织形式的差别 政府型创投基金大体分为三种形式 1 政府出资 政府管理型基金 这种创投基金一般都与地区经济发展紧密联系 其性质决定了难以吸引私人创投基金介 入 资金来源上比较单一 其优势体现为 其一 可以充分体现地方政府的政策意图 扶持 特定地区 特定产业 企业发展的特定阶段 其二 如果基金经营得当 有利于增加地方政 府财政收入 当然劣势也很明显 由于此类基金目标性太强 非经济目标有时会占据主导 难免妨碍基金管理者做出的投资决策 创投基金的早期亏损会给长期发展带来政治压力 政 府行为过重难以激发私人创投基金跟投 起不到 以点带面 的作用 基金管理者的收入受 到政府严格管制 在吸引人才方面处于下锋 2 政府出资 私人管理型基金 这种创投基金在投资决策上自主性增强 政府导向性有所减弱 但选择特定地区 特定 产业 企业发展的特定阶段进行扶持仍是此类基金的重要目标 由私人管理使得基金盈利能 力增强 有利于改善政府财政收入状况 除了薪水外 利润的的一部分 附带权益 归管理 者所有也有助于吸引高质量的基金管理者 此外 这种基金可以吸引私人投资者介入 同时 也便于参与由私人创投基金组织的投资联合体 辛迪加 分散投资风险 发挥杠杆作用 其不足之处在于 基金管理者实现收益率最大化的目标与政府发展经济的目标有时会有抵 触 业绩目标会受到政府对投资地域或企业特征限制的约束 基金内部收益率最大化的原则 可能会使一些有前景的企业难以得到股权融资 因为要受到投资地域或特定产业的束缚 最 优秀的基金管理者可能不愿管理这种基金 这样就难以保证基金业绩最优 3 注册资本公司 Certified Capital Company 90 年代以来 美国一些州纷纷立法鼓励私人以注册资本公司(Certified Capital Companies) 的方式进行创业投资 政府通过支持注册资本公司而间接扶植创投产业 与上两种方式比 这种方式的好处就在于政府不必增加预算支出或发行债券筹资 财政负担较轻 在 10 年内 分摊税赋使得注册资本公司实际成本 现值 减少 可以以薪水加利润分成的方式吸引高质 量的基金管理者 私人创投基金愿意与注册资本公司联合投资 有助于分散风险 其劣势在 于 注册资本公司的补偿以业绩为基础 而保险公司通过有担保的债务工具补偿 两者脱 节易造成保险公司的投资者缺乏足够动力去选择最佳基金管理者 由于现存的注册资本公司 比新成立的注册资本公司更容易获取资金 这样可能会抑制新公司获得政府税收优惠 出于 规避风险的考虑 注册资本公司都倾向于向企业发展的后期阶段投资 处于萌芽和初创期的 企业不易得到资金 对注册资本公司补贴率较高 长此以往会损害新创业资本的形成 按照 有关规定 注册资本公司要将 40-50% 的资金投向安全投资工具 以保证向其投资的保险公 司的收益率 这样就限制了对初创企业的扶持力度 二 政府型创业投资基金的成本-收益比较 政府以不同形式设立创投基金在资金来源和政府预算成本方面差异很大 以政府财政直 1 接出资为例 政府的成本是所有投资的现值 这部分成本一定程度上可以由将来政府从基金 投资中获得的收益抵补 倘若政府给予保险公司税收优惠 鼓励其向注册资本公司投资 主 要的资金来源是保险公司 政府的成本则是一个周期内每年税收优惠造成的税收损失的现 值 由于政府只是提供税收优惠 因此除非有特殊规定 如允许政府分享注册资本公司的收 益 否则政府不会从注册资本公司收益中获利 1 威斯康辛模式 美国威斯康辛州为代表的政府创投基金最显著的特点是政府不从注册资本公司中获得 任何收益 州政府一般采取两种方式投资 第一种方式是直接投资 1000 万美元 投资的现 值也就是1000 万美元 10 年后分红 每年折现率是7% 第二种方式是政府给予保险公司 税收优惠来扶持注册资本公司 即注册资本公司从保险公司筹集到注册资本1000 万美元 这样保险公司的税收优惠总额是1000 万美元 从第二年末开始可以获取