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创业板现状分析及在我国多层次资本市场中定位研究 　　摘要:创业板的设立对完善我国多层次资本市场的构建具有里程碑式的意义。本文拟针对我国资本市场创业板与中小企业板并存的现状,通过对两个市场准入条件及上市公司特点的分析、比较,揭示两市场在实际运行中存在一定程度的功能重叠及趋同风险。在此基础上,笔者为清晰两个板块之间的市场分工与层次差异、完善我国多层次资本市场建设提出相关建议。 　　关键词:创业板;中小企业板;多层次资本市场 　　中图分类号:F830.91　文献标识码:A　文章编号:1006-1428(2010)010-0055-06 　　 　　一、研究背景 　　 　　创业板(Growth Enterprises Market,简称GEM)又称二板市场,是指主板市场以外的专为无法满足主板上市条件的新兴公司和高成长性企业提供筹资渠道的新型资本市场,是对主板市场的有效补充,在资本市场中占据着重要的位置。2009年3月1日,中国证券监督管理委员会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(以下简称《办法》),于5月1日起正式实施。2009年10月23日,我国创业板在深圳举行了开板仪式;同年10月30日,首批28家企业正式在深圳创业板市场集中挂牌上市。至此,我国酝酿了十年之久的创业板市场正式成立并投入运作。 　　创业板的成功设立意义重大,主要体现在三个方面。首先,中小企业、高科技企业融资渠道得到进一步扩展,创业板对社会资源配置产生良好的激励示范效应。创业板的进入门槛低于主板及中小企业板(中小企业板与主板具有基本相同的上市条件),有助于符合条件的中小企业及高科技企业通过创业板上市这一途径筹集到发展所需的必备资金,同时这一过程会产生激励示范效应,对优化社会经济资源配置具有良好的导向作用,有助于培养我国自主创新的氛围,带动产业结构和经济结构的调整。其次,创业板为创业投资(又称“风险投资”)提供了“退出机制”,有助于实现科技与资本共同发展的良性互动。创业板的“退出机制”为创业投资基金提供了一个较为方便且有效的退出渠道,在分散创业投资基金风险的同时也有利于提高高科技投资资源的周期流动和使用效率,有助于引导、鼓励风险投资等产业基金进入中小企业融资市场,形???资本的良性循环,建立科技与资本共同发展的互动机制。最后,我国创业板市场的成功设立对我国多层次资本市场的建设具有里程碑式的意义。区别于中小企业板的非独立附属市场模式,创业板的设立采取平行于主板的独立模式,旨在为成长型及创新型中小企业提供与其特点相适应的融资平台,缓解我国资本市场针对中小企业融资需求的层次缺失问题,提高了资本市场应有的广度和深度,使我国多层次资本市场体系的构建基本完整,金融生态环境进一步提升。 　　在创业板长达十年的筹划过程中,中小企业板作为最终设立创业板的过渡和尝试,成为我国资本市场的特有产物,并最终导致我国资本市场创业板和中小企业板并存的特殊格局。由于两个市场服务对象的相对同质性及中小企业板作为创业板探路石的历史相关性,两个市场间可能存在层次定位模糊及市场功能重叠的风险。下文将以创业板为主体。从两个市场的体制设计和运行情况两个角度分别进行制度分析和数据分析,在考察两个市场差异和趋同的基础上为进一步清晰两个市场的层次定位提供建议,并对未来两个市场相互关系的发展趋势提出构想。 　　 　　二、现阶段我国创业板与中小企业板的主要区别及联系 　　 　　(一)创业板与中小企业板在制度设计方面的区别与特点 　　我国创业板的设立是为了“促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展”,主要面向符合《证券法》新规定的发行条件但尚未达到主板上市标准的成长型、科技型以及创新型企业,行业分布将具有“两高六新”特点。而中小企业板主要面向已符合主板上市标准、成长性良好但规模尚未达到主板上市要求的公司。 　　两个市场初始定位的差异必然首先反映在制度设计上,其中上市条件、资产特点、披露要求等方面的制度设计最能集中体现两个市场之间定位及服务对象的差异性。表1列示了创业板与中小企业板在制度设计上的部分主要区别。 　　通过对创业板和中小企业板制度安排特点的直接比较,可以看出创业板主要具有以下四大特点。 　　1　从业绩指标及企业规模等定量标准角度考察,创业板的上市条件相对宽松。 　　通过“盈利要求”的比较可知。创业板对上市公司的业绩指标要求有所下降,具体表现为盈利期要求从三年下调为两年,盈利指标的绝对值进一步下调,同时在两年累计盈利或最近一年单年盈利两种指标中满足其一即可,低于中小企业板两种指标需同时满足的较高业绩要求。“股本要求”则体现了创业板对于企业规模的要求有较大幅度的下降。定量的财务标准及企业规模要求的同步下调,降低了在创业板上市的准入门槛,为占我国企业总数99%的中小