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商业银行特许权价值自律效应研究 　　摘要：特许权价值是商业银行具有的从受保护市场获取未来租金的牌照价值，通常情况下，具有相对较高特许权价值的银行为了避免破产，更有动力倾向于采取谨慎策略，因而其发挥着银行风险自律器的作用。通过银行风险行为的静态选择和动态选择视角，考证特许权价值的自律效应，对于后过渡时期的银行监管政策具有启发意义。 　　关键词：特许权价值；道德风险；自律效应；银行监管 　　中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2008)03－0027－04 　　 　　一、特许权价值及其自律效应的内涵 　　 　　商业银行是受管制行业，区别于一般的工商企业，在有限责任下被赋予特许经营权，受到专属权保护从而拥有特许权价值，国内外很多学者都对特许权价值作了不同的解释。 　　特许权价值会持续的给银行家提供超额收益，且其在每一期都会更新，从???激励着银行家积极避免风险。特许权价值越高，就意味着银行倒闭的机会成本越高，银行家就越有动力维持其正常经营，从而自发的抑制因有限责任而产生的道德风险，这种正向激励就是特许权价值的自律效应。在上个世纪的80年代，美国银行业呈现出显著的颓势，几百家储贷机构发生偿付危机和被迫重组，极大的损害了公众利益，原因是：1960、1970年代银行特许权价值的降低导致银行风险行为剧增。而由于银行业的市场准入被提高后，竞争的激烈程度被降低，如q条例的实施，促使银行的特许权价值保持了较高水平，所以在FDIC历史上的前45年风险较低，这说明特许权价值对于银行的安全性具有正效应。因而有学者如Buser(1981)、Marcus(1984)和Keeley(1990)直接将银行的特许权价值定义为银行自我施加的风险自律程序。 　　特许权价值自律效应的本质在于约束银行道德风险，从而降低银行的冒险行为，因而特许权价值能调和市场机制与政府监管的关系。目前，我国银行业正处于全面市场化的改革阶段，特许权价值对于自主经营的银行主体具有一种正向激励，比之被动的注资补贴和隐性担保，更具主动性和灵活性的特点，因而研究和发挥特许权价值的自律效应，对于我国银行业的稳健发展具有重要意义。 　　 　　二、特许权价值自律效应的学理基础：金融约束理论 　　 　　Hellmann，Murdock和Stiglitz(1996)首先提出了金融约束理论，金融约束是指政府通过一系列金融政策包括利率规制、市场准入以及竞争管制等在民间部门创造租金机会，从而达到既防止金融压抑的危害又促使银行主动规避风险的目的。如图1所示，政府对租金的占有关系决定了不同的金融状态，而在不同的金融状态下租金效应是不同的。在金融抑制下，政府通过把名义利率保持在远低于通货膨胀而间接的攫取金融部门的租金，在这种情况下，只发生租金转移，经济主体会倾向于寻租而非增加生产性活动。相反，金融约束能创造租金机会，租金机会来自于银行自身的努力行为，如储蓄动员能力、贷款监督人和稳健经营等，使得竞争性均衡下供给不足的投资收益和社会福利递增，而政府只是调控者，不占有任何租金，此时政府对于金融活动的规制具有生产性激励，能最终诱使经济主体采取对社会有益的行动。完全的金融自由化不能创造租金，也就不具有租金效应，但在条件不成熟的情况下，过早的金融自由化政策会腐蚀特许权价值，从而加大金融危机的可能性。 　　 　　由此可见，金融约束可以解决金融业内广泛存在的道德风险和逆向选择问题，监管中的租金设定能为银行创造特许权价值，相当于银行持续经营的长期股本。通过特许权价值建立了一种激励承诺，促使银行不断提升内在努力水平，确保贷款得到最有效的使用，从而让银行的价值来自长期的持续经营。 　　 　　三、特许权价值自律效应的机理分析 　　 　　特许权价值自律效应是银行的一种自我强化努力水平和抑制风险的内生机制。自律区别于外部约束，是一种内在约束，其能使理性人实现自身利益的同时约束自身的负外部性，从而达到委托人和代理人目标函数的统一。以下从不同视角来说明银行特许权价值对于银行道德风险的内生约束机理。 　　 　　(一)银行风险行为的静态选择视角 　　Merton(1977)首先提出了期权理论，Marcus(1984)、Ronn和Verma(1986)以及Furlong和Keeley(1989)在其基础上构建存款保险的看跌期权，而后Fisher和Gueyiehe(2001)、Furlong和Kwan(2006)等人构建了一个阐述银行特许权价值与银行风险承担之间关系的期权模型。当银行出现偿付危机时(假设监管者的关闭策略的标准是资不抵债)，也就是银行的资产(A)小于负债(B)，存款保险人将支付给债权人资不抵债的差额，而股权所有人收益为0。如果A大于B，股权所有人获得价值A－B+F(F