基于广义货币供给与需求中国流动性过剩问题研究.docVIP

基于广义货币供给与需求中国流动性过剩问题研究 　　摘要：本文基于对1994年以来的相关季度数据，着重从供给与需求角度，对广义货币这一层次的流动性进行探讨；认为存在一定程度的这一层次的流动性过剩问题，货币当局可能需要进一步加大操作力度。 　　关键词：流动性过剩；广义货币供给(M2)；货币需求；基础货币；货币乘数 　　文章编号：1003－4625(2008)02－0016－04　中图分类号：F820　文献标识码：A 　　 　　流动性问题已成为中国经济中的热点和难点，已波及经济各个层面，牵动着各方关注。本文将基于对1994年以来的相关季度数据进行分析，着重从供给与需求角度，对广义货币供应量这一层次的流动性进行探讨，并给出流动性过剩的一个基本判断。 　　 　　一、流动性的度量与定义 　　 　　对流动性内涵的理解并未取得一致。从宏观角度来看，流动性的内涵更加复杂(Rasmus Ruffer andLivio Straeea,2006；Sebastian Becker，2007；夏斌、陈道富，2007；余永定，2007；任若恩，2007)。一般来说，在宏观意义上可以把流动性理解为货币与资金的统称，即有获利要求的、用于购买金融资产的所有可用货币与资金，在一些国家，其他一些流动性很强的资产如短期国债券也属于“流动性资产”。从可测量、可统计的角度看宏观意义上的流动性，一般有三个层次的界定： 　　一是将流动性界定为银行体系内的超额存款准备金。流动性过剩是指超过健全的银行业准则所要求的通常水平，银行自愿或被迫持有的“流动性”。 　　二是将与实体经济增长密切相关的广义货币供应量(M2)视同于流动性。 　　三是将经济社会中在一定条件下具有变现能力和支付能力的全部金融资产视为流动性。另外，流动性至少还应涵盖和反映与流动性数量层面相互联系的货币价格即利率水平的高低。 　　在此主要是在第二层次上研究中国流动性过剩问题。M2对实体经济增长和整体物价水平具有密切的联系和影响。如果M2相对较高，那么公众很可能会感觉流动性过剩。根据多倍存款创造模型，商业银行通过货币创造对基础货币进行放大，M2等于基础货币与货币乘数之积。从货币经济学的角度来看，中央银行通过自身资产负债表的调整，投放或回笼基础货币，在数据度量上可用基础货币的增长率变化来反映；商业银行通过自身的资产负债表的运作，在央行创造的基础货币的基础上创造货币(可用M2衡量)。货币乘数则反映出商业银行创造存款货币的实际效率。故本文结构和内容安排如下：从货币供给角度分别在第二、三部分分析基础货币增长率、货币乘数的变化，在第四部分则对货币需求进行分析；最后给出一个综合判断。 　　 　　二、对基础货币增长率变化的分析 　　 　　简言之，近年来，货币当局改变基础货币的主要途径是通过买入外汇，以及发行债券。应当说，1994年以来，在“强制结汇”的制度约束下，外汇储备的增长确实在一定程度上带来了基础货币的相应增长。不过，由于央行采取了冲销措施，基础货币的增长率与外汇占款增长率并不是同步的。自2003年以来，虽然外汇占款增长率非常高，给央行的公开市场操作带来了种种挑战，但央行通过大量发行票据，并通过多次提高法定存款准备金率等方式(见图1)，使基础货币增长率在总体上呈下降趋势，并远远低于外汇占款的增长率。可以认为，基础货币的增长率已被基本控制住。那种认为外汇占款快速增长带来了流动性泛滥的说法还是比较牵强的。图1：1994Q1-2007Q2期间，外汇占款、央行票据、基础货币(左轴，亿元)，法定存款准备金率(右轴，％) 　　数据来源：《中国人民银行统计季报》及中国人民银行公告 　　 　　三、对货币乘数变化的分析 　　 　　广义货币供应量M2等于基础货币与货币乘数之积。虽然央行仍能在总量上对基础货币的增长保持着相当的控制能力，但对货币乘数的分析可看出，1994年以来，我国商业银行的货币乘数总体上一直呈上升趋势，1994年末为2.83倍，2004年以来则基本稳定在4.5倍以上(见图2)。 　　广义货币M2与基础货币MB之间的乘数关系为M2=mm×MB，其中，mm为货币乘数。我国对广义货币的统计定义是：M2=C+D+Q，其中C为流通中的现金，D为活期存款，Q包括定期存款、储蓄存款和其他存款组成的准货币。对基础货币的统计定义是：MB=CI+R，其中，CI为货币发行，R为准备金总量。货币乘数为： 　　toni=M2／MB=(C+D+Q)／(CI+R)=(1+ed+qd)／(cid+rd) 　　其中，cd为现金活期存款比率，qd为准货币活期存款比率，cid为货币发行活期存款比率，rd为准备金活期存款比率。由于cd与eid比率高度相近，可认为nlnl：(1+cd+qd)／(cd+rd)。货币乘数由