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外商投资企业借用短期外债增势迅猛引发思考 　　摘要：近年来，外商投资企业借用短期外债增速迅猛，给我国的国际收支平衡和金融市场稳定带来潜在风险，此文剖析了外商投资企业大量借用短期外债的内在原因，认为这是和我国现有的外汇管理政策存在漏洞，境内利率高于境外市场利率，人民币存在进一步升值预期，外商投资企业追求低成本融资等因素密切相关。为解决短期外债流入过猛的问题，可通过调整外汇管理政策，建立多元化的资本市场，合理利用外汇储备等一系列措施加以解决。 　　关键词：外汇管理；短期外债；结汇 　　文章编号：1003-4625(2009)05-0117-02　中图分类号：F830.92　文献标识码：A 　　 　　短期外债是指从境外借人的所有约定期限在一年(含)以内的短期债务资金。由于短期外债具有快进快出的特点，很容易对金融市场造成冲击，如若短期外债的规模过大，则意味着跨境资本流动规模增大，速度加快，对一个国家金融秩序稳定会产生较大的风险。一般认为，短期外债与外债总额占比的警戒线是25％，而短期外债占外债总余额的比重超过60％时应引起严重关切。截至2008年9月末，我国外债余额为4419.52亿美元，比2007年末增长18.29％，其中，短期外债余额为2800.43亿美元，比2007年末增长27.24％，占外债余额的63.37％，创下了短期外债占比的新高。外债余额中，外商投资企业债务余额为932.14亿美元，占外债余额的22.46％。在金融机构短期外债指标被削减的情况下，境内外资金融机构债务余额占登记外债比例近年来一直在下降，但外商投资企业外汇债务余额占比一直在上升。与2007年末相比，外商投资企业外汇债务总额增长了25.95％，对外债增长的贡献率为35.69％。外商投资企业借用短期外债增速迅猛，其中绝大部分为对其投资方借款。尽管我国目前的短期外债大多具有真实贸易背景，但是短期外债的“超标”对我们是个警戒信号，对于短期外债的发展趋势和可能引发的风险应予以密切关注。 　　 　　一、现行外汇管理政策为短期外债大量流入提供了政策空间 　　 　　从管理政策角度来看，中国等发展中国家政府对波动性强的证券组合投资限制严格，对直接投资则给予多种政策???利，包括借用外债的便利。我国外商投资企业对外借款无需审批，对于外资企业，修订后的《中华人民共和国外汇管理条例》规定：“外商投资企业借用国外贷款，应当报外汇管理机关备案”，而对外资企业借用外债规模控制没有任何涉及。在外债规模的控制上，目前外债管理政策规定：“外商投资企业借的中长期外债累计发生额和短期外债余额之和应当控制在审批部门批准的项目总投资和注册资本之间的差额以内。在差额范围内，外商投资企业可自行举借外债。超出差额的，须经原审批部门重新核定项目总投资。”即对短期外债实行余额管理(存量指标)，而对中长期外债实行累计发生额管理(流量指标)。但由于没有制定详细的实施细则，旨在控制外资企业举借外债规模的条文实施效果不佳，客观上为国际游资通过外商投资企业对外借款渠道流人中国套利创造了条件。 　　 　　二、套利空间的存在使外商投资企业外方股东热衷于向其在华投资企业发放商业借款 　　 　　在人民币不断升值和未来升值预期强化的情况下，以及愈演愈烈的美国金融危机进一步催化国际商务结算货币美元不断贬值的严峻形势下，很多外国资本会因为流动性恐慌而逃离美元资产，同时又不满足于低收益的??境，于是，很自然会看到有着强大实体经济作后盾又具有很高投资潜力的中国市场。由于境内外美元利差呈现，在国内市场利率高于境外市场利率和人民币存在升值预期背景下，外方偏好直接或间接从国外市场借人资金来华套利，希望通过债务资金流动套取利差和汇率收益。 　　 　　三、对外举借外债是国内企业降低融资成本的理性需求 　　 　　在追求利润最大化的目标下，由于借入资金利率一般低于国内同期外汇贷款利率，寻找更低成本的融资方式自然是企业的一个理性行为，在人民币升值过程中，企业还可以在借债时高价卖出美元，还债时低价买入美元，进一步降低了资金成本。在利率差和汇率差双双存在的情况下，可以预见，这种追求收益最大化的“理性行为”将进一步加剧短期外债的攀升，从而增加人民币的升值压力。 　　 　　四、外商投资企业短期外债可结汇使用的传统管理办法遭遇挑战 　　 　　借用外债从单纯的使用角度讲是为解决外汇资金需求的，在过去外汇资源和资金资源短缺时，国家规定外债可以结汇使用。目前我国有着丰富的外汇资源和大量的外汇储备，这种传统的管理办法已不适应当前的形势和需要。如果借用外汇可以兑换为人民币使用，在人民币进一步升值预期和利差存在的前提下，无疑将刺激企业通过举借外债来解决人民币资金需求，促进美元的进一步流入，而由于对外商投资企业的外债没有担保限制，加上