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外汇占款造成通胀压力渠道分析 　　[摘要] 我国外汇储备已突破万亿。在强制结汇制度下，巨额外汇占款对货币供应量的冲击效应逐渐体现。本文通过对外汇储备与居民消费价格指数等五种有关生产、消费、投资指数的关系考察，试图找到外汇占款渗入经济生产生活的渠道途径，以期为政府、央行集中精力应对外汇占款激增导致的通货膨胀提供一点建议。 　　[关键词] 外汇占款价格指数通货膨胀 　　 　　一、引言 　　 　　外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币，中央银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成了银行的外汇储备。这意味着，外汇占款的波动伴随着的是基础货币投放的变化。近年来，我国的外汇储备飞速增长，由于我国仍然实行强制结汇制度，巨额外汇占款便成为众矢之的，将中国近些年来难以有效控制的通货膨胀归罪于增长异常的外汇储备。这一点国内许多学者有过不少研究讨论。胡祖六（2004）指出，外汇储备资产的不断增加，迟早会导致货币供应与借贷的过度扩张，引发通货膨胀。朱启贵（2006）认为，外汇储备的快速增长与物价指数之间存在正相关关系。王珍（2006）研究表明外汇储备可以通过影响货币发行而间接影响消费物价指数，从而增加物价上涨的压力。现存的很多研究均表明了外汇储备的增加是我国近年来难以有效控制的通货膨胀的根源所在，但这些研究仅从最终结论上得出观点，并没有从传导途径上做细致分析。本文就试图从外汇占款造成通货膨胀压力的渠道角度出发，找出外汇占款的最直接影响渠道，从而为控制通胀有的放矢。 　　衡量经济是否过热，最简单的就是采用价格指数。价格指数分为多种，比较常用的主要有居民消费价格指数、商品零售价格指数、固定资产投资价格指数、工业品出厂价格指数和原材料燃料动力购进价格指数。每种指数都经过实际调查使用原始数据和分配权重计算得来，基本能够反映全社会经济发展的整体热度，即通胀或通缩水平。本文重点考察外汇储备与这些指数的关系，检验外汇储备在多大程度、以何种途径通过占款形式形成宏观经济的通胀压力。 　　数据采集从1989年至2005年的全国数据（??始数据略）:外汇储备(R)、居民消费价格指数（CPI）、商品零售价格指数(GPI）、固定资产投资价格指数(FPI）、工业品出厂价格指数(PPI）和原材料燃料动力购进价格指数(BPI），总共六组数据，每组17个样本数据 。方法是使用外汇储备年度余额和每种价格指数分别建立误差修正模型，大致估算短期内和长期内外汇储备存量的变动对各种层次价格指数的影响程度，以图了解外汇占款主要通过何种途径渗入经济发展的轨道之中。 　　 　　二、模型估计 　　 　　估计程序是首先对六组原始数据取对数处理、检验其平稳性，然后建立自回归分布滞后模型ADL(3,1,1)检验两两一对序列是否存在协整关系，最后采用EG两步法建立误差修正模型ECM。 　　1.居民消费价格指数(CPI)和外汇储备(R) 　　对数处理后的LnC和LnR经过ADF单整检验都是一阶单整序列I(1)，建立ADL(3,3,1)，估计结果如下: 　　从结果来看，模型既不存在自相关，也不存在异方差，且拟合较好，可决系数达到92%。进一步，对(2)式做线性变换，使用 ΔLnCt、ΔLnCt-1、ΔLnCt-2、ΔLnRt-1、LnRt-2和LnCt-3做EMC模型，回归得到: 　　从(3)式得知:一，短期内CPI受其自身或者其他因素变动规律影响较之外汇储备更大，尤其是上期CPI变动率对当期变动率影响显著;二，当期外汇储备变动对当期CPI变动几乎没有影响，不仅如此，前期外储存量变动率与当期CPI变动方向相反，即前期外储增加会在当期形成轻微通缩压力。 　　2.商品零售价格指数(GPI)和外汇储备(R) 　　方法同上，得到最终误差修正模型: 　　对商品零售价格指数和外汇储备关系的分析和(1)中相似，证明GPI的长期变动与外储存量变动无关，而且在短期内也是GPI受其自身的规律和除外汇储备以外的因素影响较大。这一点在实际中能够得到作证，因为居民消费价格指数的采样基础就是约700个商品代表品种的市场平均价格。 　　3.固定资产投资价格指数(FPI)和外汇储备(R) 　　方法同上，得到最终误差修正模型: 　　得到的这个结果比较微妙:一，所有解释变量的短期参数均为负，说明前几期固定资产投资价格上涨会压缩当期固定资产投资价格指数的上涨空间，即连续几期的FPI之间会相互制约;二，长期参数0.625表明，长期来看外汇储备存量的增长会带动同期FPI以该增长速度的0.625倍同向变动，而且说明FPI如果出现连续三期以上正向增长，以超常速度增长的外储存量是必要条件之一，也就是说，一旦外汇储备出现比较增势放缓，我国现有的固定资产投资增势很可能出现比较明显的滑坡。 　　4.