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家族企业上市目标选择与存在问题 　　[摘要] 本文分析了家族企业选择公开上市的目标和动机，发现家族上市可以解决资金支持问题、获得声誉资本、改善公司治理，但家族企业中一股独大的股权结构带来了大股东剥夺小股东利益的代理冲突，在法律法规和证券市场监管不够完善的情况下，家族股东通过各种关联交易方式进行隧道挖掘，掏空上市公司以谋取私利的倾向明显。 　　[关键词] 家族企业 公开上市 公司治理 隧道行为 　　 　　近10年来，随着我国市场经济的逐步成熟，民营经济获得迅速发展，出现了很多著名的家族企业，而家族企业想要获得永续发展，需要不断地追加资本，但是我国的现实环境不利于家族企业从银行获得大量贷款，选择公开上市发行股票成为家族企业的融资渠道选择。 　　一、家族企业上市的动力与目标 　　家族企业上市有多样好处，可以突破家族企业融资难的瓶颈，增强企业声誉和降低风险。具体而言： 　　1.上市可以获得企业发展的资金支持，解决家族财富持续增长的难题 　　国外研究资料表明，家族企业的寿命一般为23年左右，家族企业能够延续到第二代的，仅仅为39％，能延续到第三代的家族企业，仅为15％。因此，一些私人企业家，就开始想法设法使自己的家族企业成为上市的公众公司，从资本市场上获得更为充裕的资金支持和有效的监督，为企业的快速成长创造良好的外部条件。而且，公开上市还解决了家族企业在经营和财产继承过程中经常发生的巨大的管理层震动问题：因为股票市场有着便利的退出机制，假如成为上市公司，随时都可以通过市场套现，家庭成员继承的是企业股票，彼此之间不存在产权不清的问题。 　　2.公开上市可以使家族跨越管理资源的限制 　　Greenwald（1993）调查发现，美国21%的家族企业主表示自己的子女没有接班的意愿，若加上缺乏能力的接班人比例，估计因受管理资源限制而上市的家族企业占美国上市家族企业的三分之一左右。我国的家族企业正处于创业者与第二代交接班的时代，管理权交接如果出现问题，会给家族企业带来灾难性的打击。家族企业主中的下一代如果不愿或不能继承和管理家族企业，这时通过公??上市来吸引职业经理人的参与以维持企业的持续发展（Joveniti，1998），不失为一种合理的缓解家族管理资源瓶颈的选择。而且随着家族的代际更替，家族成员越来越多，他们与家族企业的联系也越来越松弛，有的家族成员可能不愿再保留其股份，公开上市后其股份可以流通，解决了其退出的障碍，也有利于大股东集中股权进行更有效的管理监督。 　　3.公开上市可以改善公司的治理机制 　　上市前的家族企业通常由家族成员牢牢掌握控制权，CEO和董事长都由创业者或者其亲属担任，企业完全是创业家长权威式管理。公开上市后降低了家族的控股比例，稀释了家族股权，促进了民主决策机制的构建，而且企业要受到来自外部股东和证券监管机构的压力，需聘用大型的审计机构进行审计，从而提高企业经营管理的透明度，有利于家族企业改善内部治理结构。 　　4.降低企业风险，增加声誉资本和社会资本 　　家族企业成为上市公司后，被迫定期公布财务报告，提高企业信息透明度，有利于投资者和银行评估企业的发展计划和经营风险，降低了企业的不确定性。加之上市公司的股票可以随时变现，降低了企业的信用风险，更容易从银行获得贷款。而且上市后增加了家族企业的知名度，在媒体和报刊出现的机会大大增加，让公众和客户对企业有了一定的了解，通过与金融机构、大客户、职业经理人以及潜在的产业投资合伙人之间的合作增加了企业的声誉资产。家族企业上市后也比较容易获得客户的尊重和信任，往往能优先获得重要顾客的订单，并增加与客户长期合作的可能性。以上观点被Marchisio等人（2001）的研究所证实，他们通过对74家意大利家族企业首次公开上市的调查研究发现，意大利家族企业公开上市的最主要驱动力是增加其基于声誉资本与社会资本的竞争优势。 　　另外，我国家族企业上市不排除有强烈的圈钱动机，而且抱有“一夜暴富”心态的家族也不在少数。郎咸平（2002）认为，我国家族企业有很大动机是为了上市圈钱。他发现在香港上市的内地家族企业，与上海、深圳上市的同行业相比，净利润率明显偏高 。说明家族企业存在明显的盈余控制行为，其意图昭然若揭。苏启林等（2003）认为我国部分家族企业上市所筹集资金并没有按照招股说明书的要求使用，说明资金紧缺并不是普遍存在的，家族企业上市的主要目的不是突破融资瓶颈，上市圈钱可能成为我国家族企业上市的主要驱动，目标是为了挖掘隧道转移财富。而且我国内地尚未建立起有效的保护小股东权益的机制，加上上市家族企业及其控股的家族性非上市集团的存在，的确，我国家族企业的上市驱动力存在掠夺小股东收益的潜在可能性。 　　一些民营企业在由私人独资或家族向公众公司转化中，利用原始资产存量的资产评