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我国上市公司独立董事制度与企业价值关系实证研究 　　 摘 要：关于独立董事和企业价值的关系，国外的研究得出了不同的结论，但大多数认为两者之间不相关。国内文献主要分为独立董事与企业价值正相关、不相关和负相关三类。国内独立董事制度的相关研究主要关注独立董事的比例与企业价值的关系，其他方面的研究相对较少。上市公司中独立董事的设置更多的是受到政策驱动的影响，而没有变成公司自身的需要，因而独立董事制度所起的作用是有限的。目前相对于成熟的市场经济国家，我国公司控制权市场还不完善、经理人市场等外部市场约束机制亟待加强，机构投资者还没有发挥真正的作用，证券市场和相关的法律制度还不健全。这些都将制约独立董事作用的发挥。文章选取2010年11月23日A股和B股总市值的前100名的中国上市公司为样本，通过建立数学模型，利用统计分析方法对我国独立董事制度和企业价值的关系进行了实证研究，并对我国独立董事制度提出了政策建议。 　　 关键词：独立董事 企业价值 实证研究 　　 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　 文章编号：1004-4914（2012）02-091-03 　　 　　 大量的研究证明，良好的公司治理能够有效地提高企业价值，为了保护公司所有者的利益不受经理层的侵害，独立董事制度作为一种公司治理的制度创新，在发达国家实践中得到了迅速发展及应用。 　　 但是我国独立董事制度的建立是一个漫长、艰难、复杂的过程，20世纪90年代以来，公司治理成为一个新的研究领域进入人们的视野，其中，独立董事制度的引入是公司治理的重要手段。为了规范和完善我国公司治理机制，中国证监会于2001年颁布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，把独立董事制度纳入了规范化的轨道。由于我国独立董事人员缺乏，不少独立董事担任多家公司的独立董事职务，时间和精力都使得独立董事无法充分发挥作用。并且《公司法》和《证券法》没有赋予独立董事行使权利的法律保障。《公司法》对于独立董事的规定相对简单和原则化，在独立董事制度的一些关键问题上没有实质性的规定，《证券法》也没有在独立董事应承担的责任方面作出明确的规定。独立董事作用的表现也受到了公司治理结构因素的阻碍。所以，独立董事制度在我国依然存在一些自身的缺陷和法律的制约。 　　 一、实证分析 　　 独立董事是指不在公司任职且除了担任公司董事以外与公司无其他业务联系的董事。独立董事虽然不在公司内部任职，但其与公司和管理层存在某种利益关系。 　　 20世纪末和本世纪初，各国普遍把引入独立董事制度作为保护股东权利特别是中小股东权利的重要途径，对独立董事及其独立性作出了详细的界定。独立董事在企业中的根本作用是保证董事会的独立性，公司董事会及董事是所有股东的受托人，应当对股东整体负责。 　　 全面实行独立董事制度，是我国上市公司治理机制改革过程中的一项重要举措，本文结合我国的制度背景，对独立董事制度与企业价值及经济效果进行了实证分析。 　　 1.数据来源与样本选择。本文使用的数据来自2010年11月23日A股和B股总市值的前100名的中国上市公司，所有数据均通过查阅上市公司在证券交易所和公司网站所披露的公开信息，包括公司章程、年报、公告。 　　 关于样本的选择，首先按照2010年11月23日交易结束时，A股和B股总市值进行排名，选取市值最大的100家上市公司。其中剔除13家2010年新上市的公司，最终形成87家上市公司样本。按照2010年11月23当日市值计算，这87家上市公司共有市值125269.14亿，约占当日A、B股总值的46.96%。 　　 2.变量定义。关于公司价值的衡量，本文采用每股收益、净资产收益率、每股净资产收益率、总资产收益率三个业绩指标度量公司业绩，不同的业绩指标影响因素不同，不同的影响因素之间可能存在相互影响。 　　 本文主要关注的与独立董事有关的解释变量，包括独立董事比例、独立董事出席董事会的出席率和关于财务背景的独立董事占全部独立董事的比例。独立董事是指在上市公司年报中披露为独立董事的人员，独立董事比例即为独立董事人数与董事会总人数的比例。其中独立董事人数和董事会总人数以2010年11月23日在职的人数进行统计。独立董事比例在一定程度上体现了董事会的独立性，独立董事的比例越高，董事会独立性越大，对管理层的监督越有效，即有利于提高企业价值。 　　 以往研究显示，股权结构对公司价值具有重要意义。国有控股上市公司存在着所有者缺位的现象，使其上市公司管理层的监督不到位，而且大股东可能会因为促进就业、发展地区经济、提高居民生活水平等社会政治目标而削弱公司的盈利能力，从而降低企业价值。 　　 2000年是独立董事制度实施的前一年，2010年是独立董事制度实施的第10个年头，对比2000年