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我国企业IPO发行价格影响因素研究 　　【摘要】随着我国企业改制工作的深入发展和证券市场的日趋成熟,发行股票成为越来越多企业融资的重要途径。每年都有大量的公司进入资本市场募集资金,因此IPO越来越成为研究的重点。IPO发行价格的形成过程是各方在公司发行股票中最关心的问题,同时也是我国股票市场争论的焦点之一。 　　本文基于2008年在我国A股市场上发行IPO的全部77家企业的相关数据,对IPO价格的影响因素进行了实证研究。以期能为已经公开上市的企业分析其IPO价格的影响因素,同时也为即将进行IPO的企业提供制定IPO价格的新思路。 　　【关键词】首次公开发行(IPO) 上市公司 股票价格 　　 　　一、前言 　　随着我国企业改制工作的深入发展和证券市场的日趋成熟,发行股票成为越来越多企业融资的重要途径。我国证券市场在短短的20余年间经历了高速的发展,上市公司已从最初的8 家发展到目前的1 600多家。每年都有大量的公司进入证券市场发行股票。 　　IPO(Initial Public Offering)即首次公开发行股票,是指股份公司委托投资银行等中介机构,第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份,为项目投资或日常生产募集权益资本的行为。IPO发行价格决定着发行人、承销商和投资者的利益,因此IPO发行价格的形成过程是各方在公司发行股票中最关心的问题,同时也是我国股票市场争论的焦点之一。尤其是2000年以来我国IPO发行体制确定了从审批制向核准制过渡的策略,取消了额度和指标,开放股票一级市场IPO定价,相当一部分IPO发行价格主要在券商和发行公司协商制定的基础上向市场询价而得。那么现在影响IPO发行价格的因素主要有哪些,其在市场化发行定价下发挥着怎样的作用?券商、发行公司、投资者等市场主体在定价或投资决策时依据了哪些信息,程度如何?为给已经进行IPO的企业分析其价格的影响因素,同时也为即将进行IPO的企业提供制定IPO价格的新思路,本文将结合我国证券市场的实际情况,针对影响IPO发行价格的诸多因素进行分析探讨。 　　 　　二、文献回顾 　　针对中国特殊的股票市场模式,许多学者就IPO发行价格问题进行了研究。例如张人骥、朱海平等(1999)认为新股发行价格与上市公司财务状况的基本参数:总资产、总股份、净利润、每股收益、每股净资产、净资产收益率这6大指标有明显的相关。而陈述云(2001)认为影响新股定价的因素归结起来主要有基本面和技术面两个方面。基本面因素主要包括流动股本,每股收益,净资产收益率,主营收入增长率,净利润增长率,每股净资产,流动比率,资产负债率;技术面因素主要包括上证指数点位,上证指数5日增长率,发行价,发行市盈率。张海东(2001)发现流通股数量、公司所处行业、预测每股收益、大盘指数、发行价格对新股价格的影响是非常明显的。 　　在此基础上耿建新、周芳、王虹(2002)发现IPO发行价格与发行当年预测每股收益、发行前一年每股收益、发行市盈率、发行后每股净资产呈显著正相关;IPO发行价格与发行股本呈一定的负相关;而IPO发行价格与总股本、发行股本占总股本比重、与发行前每股净资产的相关系数较低,无法通过检验。陶冶(2003)通过分析一级市场IPO 定价过程,认为股票的内在价值、中介机构的声誉、新股的发行数量以及二级市场的实际供求关系、行业和相关公司因素等是影响新股定价的主要因素,也是对新股进行科学、合理定价的依据。 　　基于以上文献资料,本文选取总资产、企业主营业务收入、企业所处行业、资产负债率、净资产收益率、发行后的每股净资产、此次IPO的流通股股数等7个变量建立模型,对IPO价格影响因素进行实证研究。 　　 　　三、数据收集 　　本文选取2008年在我国A股市场进行IPO的全部77家企业的相关数据进行分析。数据主要来源为各公司2008年年报。 　　 　　四、实证研究过程 　　本文以77家企业以人民币计价的IPO发行价格(Yp)作为因变量,建立模型: 　　Yp=β0+β1X1ASSET+β2X2INC+β3X3COR+β4X4EA+β5X5ROA+β6X6APS+β7X7OUTS+Ui 　　其中: 　　X1ASSET:企业的总资产。 　　X2INC:企业的主营业务收入。 　　X3COR:企业所处行业;本文选取的77家企业分别涉及制造业、采掘业等10种不同行业,设制造业为0,非制造业为1,将行业作为虚拟变量记入模型。 　　X4EA:资产负债率,资产负债率=总负债/总资产。 　　X5ROA:净资产收益率,净资产收益率=净利润/净资产。 　　X6APS:发行后的每股净资产,发行后的每股净资产=净资产/发行后总股数。 　　X7OUTS:本次IPO的流通股股数。 　　U