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我国制造业上市公司财务预警模型效果比较研究 　　中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)08-000-02 　　 摘 要 财务预警实证研究是以企业现有财务指标为基础, 建立数学模型来预测企业财务危机发生的可能性的简便有效的分析工具。本文以制造业为例，采用实证分析法对2010年第三季度我国沪深两市40家制造业上市公司的样本数据, 通过Z计分模型、Zeta模型以及F模型建立财务危机多元分析预警系统进行研究并比较了预警效果。 　　 关键词 财务预警 模型分析法 制造业 　　 　　 一、引言及综述 　　随着市场经济体制改革的深化，我国企业在面临机遇的同时，也面临着前所未有的风险，众多企业因财务风险陷入困境，甚至破产，因此加强财务危机的预防和控制是现代企业财务管理的热点问题之一。财务预警是以企业会计信息及其他相关资料为基础，通过各种分析方法，将企业可能面临的经营风险及时报告给企业经营者和其他利益相关人, 从而避免企业陷入破产危机。 　　目前制造业在我国处于支柱地位，它的发展在一定程度上决定了整个社会主义市场经济发展的水平。因此，制造业的财务危机的预防和控制更为必要，及时预测制造业面临的财务风险，建立一套具有制造业特点的财务预警系统已成为当务之急。 　　 二、研究设计 　　本文选择我国沪深两市A股制造业板块中石油、化学、塑胶、塑料类的上市公司作为研究样本, 选用国内外应用较为广泛的Z计分模型，Zeta模型，F模型对我国制造业板块的上市公司进行财务预警分析并深入比较财务预警效果, 得出结论并指出进一步研究的方向。 　　本文选取能够描述上市企业财务状况的各个方面指标作为财务预警变量，变量的选取主要考虑以下原则：①体现企业偿债能力原则②体现企业获利能力原则③体现企业运营能力原则。 　　Z计分模型分析时采用的财务指标为：①营运资本/资产总额②留存收益/资产总额③息税前利润/资产总额④股票市价总值/负债总额⑤销售收入/资产总额 　　Zeta模型分析时采用的财务指标为：①速动比率②营运资金/总资产③固定资产/资本净值④应收帐款周转率⑤现金流入量/现金流出量 　　F模型预警所采用的财务指标有：①（期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产②期末留存收益/资产总额③息税前利润/总负债④期末股东权益的市场价值/期末总负债⑤税后净利润+利息+折旧) /平均总资产 　　 三、样本选取及数据来源 　　本文从我国证券市场上2010年沪深两市A股制造业企业板块石油、化学、塑胶、塑料类中选出了40家（其中ST公司20家、非ST公司20家）作为研究样本，取样原则如下： 一是同行业；二是同时期；三是规模相似。 　　本文财务预警分析的指标数据均源自巨潮咨讯网站统计数据以及各上市公司2010年第三季度报表资料。 　　 四、实证结果与分析 　　 （一）Z计分模型分析 　　美国纽约大学商学院教授Edwards Altman于1968年提出“Z值模型”，其模型结果及参数估计如下： 　　Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.995*X5 　　Z―判别函数值 　　X1―营运资金/资产总额（反映偿债能力） 　　X2―留成收益/资产总额（反映获利能力） 　　X3―息税前利润/资产总额（反映获利能力） 　　X4―股票市价总值/负债总额（反映偿债能力） 　　X5―销售收入/资产总额（反映营运能力） 　　判别规则： 　　Z值记分结果如下： 　　 （二）Zeta模型 　　Zeta 模型是在Z 计分模型的基础上进行改进，是能够对上市公司财务预警的模型，其模型结构及各参数如下： 　　Y=0.35X1+0.67X2-0.57X3+0.29X4+0.55X5 　　X1=速动比率；X2=营运资金/总资产；X3=固定资产/资本净值 　　X4=应收帐款周转率X5=现金流入量/现金流出量 　　判别规则：分界点为Y=11.5，在分界点以下的企业为危机企业, 以上的为正常企业。 　　 （三）F模型 　　F模型是对Z计分模型加以改造后建立的预警模型, 考虑了现金流量变动情况指标, 通过更正指标和扩大样本数对Z 计分模型进行了修正而建立的。F模型结构及各参数如下： 　　F=1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5-0.1774 　　X1=(期末流动资产-期末流动负债) /期末总资产；X2=期末留存收益/资产总额 　　X3=息税前利润/总负债；X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债 　　X5=(税后净利润+利息+折旧) /平均总资产 　　判别规则： 　　F=0.0274为分界点，当F 0.0274, 表明企业财务状况正常。