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我国引入绿鞋机制必然性 　　摘要：2006年9月19日起，部分新股可以在上市过程中使用绿鞋期权，工行成为A股首例。本文从介绍绿鞋机制的原理出发，阐述了我国可以全面引进绿鞋机制的观点。绿鞋期权不仅可以促使承销商合理定价，还具有抑制一级市场上的投机气氛、减少二级市场上的价格波动、促进证券市场健康发展等作用。并且以工行A股发行为例，验证了绿鞋的作用。我国日后全面引入绿鞋是必然的选择。 　　关键词：绿鞋机制；合理定价； 工行A股 　　中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1672-3309（2008）12-0073-03 　　 　　一、绿鞋机制的原理 　　 　　2006年9月19日起施行的《证券发行与承销管理办法》中第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。其后，中国工商银行于2006年10月27日的A股上市中首次使用绿鞋机制。这些都意味着绿鞋期权已经名正言顺地走进了A股市场，开始为A股市场的稳定做出贡献。 　　“绿鞋”机制又称“绿鞋期权”、“超额选择配售权”，由美国绿鞋公司首次公开发行股票(IPO)时率先使用而得名。它是发行人赋予主承销商的一种权利，获此权利的主承销商可以根据市场的认购状况，在股票上市后的一段时间内（一般为30天），要求发行人额外发行一定数量的股票（通常数额不超过本次发行的15%），或者从二级市场购入股票，也可两者兼而有之。 　　以工行为例，A股计划的初始规模为130亿股，赋予承销商的超额配售权为15%，发行价格为3.12元/股。主承销商可以按原定发行数量的115%，即149.5亿股销售股票。如果股票上市后的一段时间（一般为30天），二级市场上股票十分抢手、发行后股价上扬，主承销商即要求发行人增发19.5亿股，以弥补自己前期的空头，将增发价款交付发行人并收取超额发售的费用。此时发行数量为初始规模的115%。当股票受到冷落、发行后股价下跌时，主承销商则不使用该期权，而是从市场上购回超额发行的19.5亿股对冲空头，从而稳定价格，此时实际发行数量即为初始规模130亿股。 　　 　　二、绿鞋机制的基本作用 　　 　　新股的无风险收益（下文将有说明）导致了目前巨额资金囤积在一级市场上进行新股申购，市场投机气氛严重。在这样一个投机气氛浓厚的多头市场里，实施绿鞋期权的新股发行量是没有实施绿鞋期权的发行量的115%，这样就有利于平抑多头市场股价的持续上涨，其实施必然会使得上市股价更为接近发行价，缩小了一、二级市场的价差，促使两个市场的价格接轨，在客观上起到了抑制一级市场投机的作用。这也是国际上为数不多的可以公开合法的干预市场和股价的措施。 　　另外，绿鞋期权还可以起到稳定个股股价的作用。不论是对于新股发行还是老股增发而言，其市价一旦跌破发行价，承销商就可以动用超额配售选择权所筹集的资金购买该股票，起到了维护股价的作用。市场情况良好时，市价一般均在发行价之上运行，此时新股发行或增发数量将达到原有数量的l15%，股票供给量增加了，如股票的需求量仍然保持不变，则股票供需平衡点上的均衡股价即市价必然会下移，使其更为接近发行价。因此，在超额配售选择权的实施下，个股股价更趋于稳定。这将会为投资者带来正确的投资理念：股票的投资价值并不以流通盘子大小为衡量依据，而是以业绩、成长性为衡量依据。以工行A股为例，验证绿鞋期权对于稳定价格波动的积极意义。2006年中国工商银行首次采用A-H同步上市的模式，同时在A股市场引进超额配售机制也是国内A股市场的首例。此次工行计划发售130亿股，配售的额度为15%以内。最终配售额度全部使用，共计发售A股149.5亿股。工行以较为科学的方式定出了发行价为3.12元/股，与国际先进的定价水平接轨。 　　下图是根据工行上市后前26个交易日的收盘价格绘制的一张图。从图中我们可以看出，工行上市所引用的绿鞋机制发挥了相当的作用。新股上市后第一个月内价格呈现了平稳上升的态势，没有发生过巨大的波动情况。这些数据验证了绿鞋期权对于稳定价格的作用。 　　 　　 　　二、绿鞋机制的其他作用 　　 　　（一）可以促进合理定价 　　在我国，IPO的股票首日的回报率一直居高不下，“打新股”一直是个不败的神话。下面的图表显示了2004~2007年约330家上市公司首发时的首日收益率情况。从图中可以看出2004~2007年发行的新股的收益率基本处于50%-300%之间，而收益率低于10%和0的概率则相对很小，甚至于可以忽略不计。而且，根据总体数据计算得出首日收益率的平均值为128%。这些数据足以显示我国新股发行市场上高昂的收益率水平。 　　 　　为什么IPO的股票会有如此之高的收益率呢？可以从三方面进行解释：首先，发行人发行股票是