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政府双重角色与国有上市公司信息监管模式 　　摘要： 　　在中国资本市场上，政府同时扮演着国有上市公司的信息需求者和供给者的角色，政府的双重身份在很大程度上影响了国有上市公司的信息披露行为。本文从包括国有上市公司管理者、投资者和政府在内的更大范围的利益相关者的角度出发，考察国有上市公司的信息监管模式。研究表明，对于不同类型的国有上市公司，政府的监管措施也要有所不同，才能使政策设计更有针对性和有效性。政府可以通过预先设定合理的政策来影响国有上市公司的信息披露行为，最终使得所有利益相关者的整体效用达到最优状态。 　　关键词：政府角色；国有上市公司；信息披露；信息监管 　　中图分类号：F275文献标识码：A 　　文章编号：1000-176X（2006）09-0046-05 　　 　　一、 引言 　　 　　随着中国资本市场的不断发展，大量国有企业被推上资本市场舞台。国有企业经过股份制改造成为上市公司，获得新的融资途径，原有的公司治理结构也得到不断完善。随着市场机制的发展演变与市场体系的建立，投资者逐步意识到融资只是资本市场的机制与作用之一，其核心功能应该是通过广大投资者的决策选择来优化社会资源的配置，而国有上市公司充分、真实、客观地披露信息来帮助投资者做出理性投资决策，则是实现资本市场资源配置功能的基本保证。然而，中国资本市场目前尚属于“半强式”资本市场，存在着严重的信息不对称，国有上市公司在信息披露中存在大量的隐瞒和造假行为，严重地损害了资本市场的诚信制度，已经成为中国资本市场健康发展的一大隐患［1］。 　　从信息经济学的角度来看，国有上市公司信息的不对称与信息披露的不充分，会导致过高的代理成本和道德风险，使得广大投资者无法在不确定的环境里最优化自己的投资行为。如何解决国有上市公司信息披露不充分的问题，已经成为市场共同关注的问题。如果我们把视野扩展到信息供给者与需求者的全面角度，我们不难看出，在国有上市公司的信息披露状态中，由国有上市公司管理者、外部投资者和政府构成一个利益相关整体。政府在国有上市公司的信息披露中扮演着复杂的角色，既是信息需求者，又是信息供给者。一方面，政府要履行社会经济管理职能，实现社会安定、经济增长、公平分配等多重目标，因此政府就会成为国有上市公司信息的需求者，需要全面掌握国有上市公司的信息，监督其信息达到最大程度的披露，帮助公众得到投资决策的重要信息资源；另一方面，政府作为国有上市公司的拥有者，经营的主要目标是盈利，公司自身的利益也要纳入政府的效用函数之中，这样的政府在监管国有上市公司的信息披露水平时，又不得不有所顾虑，担心对公司不利的信息会造成利益的损失，最终降低政府自身的效用［2］。所以，政府同时扮演着国有上市公司的信息需求者和供给者的角色，政府在这两种身份之间的相对偏好程度在很大程度上影响了国有上市公司信息的披露行为。本文希望从包括国有上市公司管理者、投资者和政府在内的更大范围的利益相关者整体效用的角度出发，考察政府对国有上市公司信息的监管模式，尝试为政府找到一种制度设计，通过自己预先设定的政策，对国有上市公司的信息披露行为产生影响，最终使得国有上市公司自身的最优行为与整体效用最优达到一致。 　　 　　二、模型描述 　　 　　（一）国有上市公司行为 　　本文研究对象设为国有上市公司，它的投资者偏好是风险中立。在经营期开始的时候，投资者和国有上市公司管理者对国有上市公司的期末价值都有一个共同的期望Ex=u，这里的期望u是在没有外在因素对国有上市公司价值产生正面或者负面的影响时，投资者通过期初之前的国有上市公司经营状况给出的国有上市公司价值；x表示信息所反映的国有上市公司的真实价值；表示国有上市公司向外界披露的信息所反映的国有上市公司价值。同时假设，当期的信息对于国有上市公司自己来说是私人信息，外部的投资人并不知道国有上市公司价值的真实信息，只能通过国有上市公司信息的披露来得到。 　　假设国有上市公司管理者的报酬与国有上市公司的绩效有正相关的关系，当期的信息会对国有上市公司的真实价值x有正面或者负面的影响，从而信息的披露水平也必然影响到国有上市公司管理者的报酬。为了使得信息可以计量，我们把信息的价值用该信息对应状态的国有上市公司的价值来衡量，即：如果把该信息披露出来，将会推断得出的国有上市公司期末的最终价值作为这个信息的价值，所以信息的价值也可以用x来表示。 　　假定在经营期当中，国有上市公司各种价值的信息在区间［m,n］上的分布为f(x)，α是国有上市公司运行当中所可能遇到的最坏的消息，β则是其可能在这期中能够遇到的最好的消息。我们也可以把u单位化，设u＝0（这样并不会影响最终的结论），那么m0，以下称价值小于0的消息为坏消息，价值大于0的消息为好消息。 　　Woon-O