金融工程学第04篇 章信用衍生工具.pptVIP

金融工程学 第一篇 金融衍生产品市场与衍生工具 本章学习目标： 了解信用衍生工具的发展和分类； 了解信用衍生市场的参与者； 掌握信用违约互换、总回报互换、信用差价产品的基本概念和交易结构； 了解公允价值及其对次贷危机的影响。 第四章 信用衍生工具 信用衍生工具 ( Credit Derivative) 是上个世纪90年代出现的一种金融衍生产品。按照国际掉期与衍生产品协会（International Swap and Derivative Association）的定义信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。顾名思义，信用衍生工具的主要风险是信用风险，其最大的特点是能将信用风险从市场风险中分离出来并提供风险转移机制。信用衍生工具是一种双边合同，合同的双方利用信用衍生工具来改变对某一经济实体的信用风险承担。 （一）概念 在信用衍生合同中，签订的一方将经济实体的信用风险转移到对方。一般而言，经济实体的风险是附着在所发行的金融资产得以实现的。因此签订合同的双方是信用风险的主体，而经济实体是信用风险的载体，金融资产则是信用风险载体的媒介。这种经济实体一般是一家公司或者是一国政府，也可能是多个经济实体的组合，往往经济实体是独立于合同双方的第三方。在信用衍生工具市场上，信用风险的载体称作参考实体（reference entity），信用风险载体的媒介，即由参考实体发行的金融资产，比如债券或者贷款被称作参考债务（reference obligation）。 （一）概念 至1992年至今，信用衍生工具经历了15年的持续增长，而后经历了金融危机以来的急剧收缩和调整。根据国际掉期与衍生产品协会统计，信用互换的未尝清余额在2007年已经达到了62万亿美元，远远超过了当年全球股票市场36万亿美元的资本总额。信用衍生工具已经成为金融机构必不可少的风险管理和资产管理工具。然而由于信用衍生工具的高杠杆性，也给全球金融市场带来前所未有的挑战。使得信用衍生工具从受投资者青睐的规避风险和高回报创新工具，昼夜间变成大规模的金融“杀伤性武器”。然后我们不得不承认信用衍生工具中很多核心产品，如CDS， CDO，以及很多使用杠杆有限、应用于融资的现金流结构性产品仍然有着不可替代的价值。 （二）发展 信用衍生工具可以根据有无现金债券的发行分为现金流信用衍生品和无现金流信用衍生品。如果涉及现金债券的发行，这样的信用衍生品属于有现金流信用衍生品。这类信用衍生品主要包括信用联系票据CLN（Credit-Linked Note）合成CDO（synthetic CDO）等等。相反，如果不涉及现金债券的发行，这样的信用衍生品就是无现金流衍生产品。常见的无现金流信用衍生品如CDS、合成CDO以及总收益互换TRS(Total Return Swap)。其中合成CDO既可以是有现金流衍生产品，也可以是无现金流的衍生产品。 分类 较基础的信用衍生工具信用违约互换CDS，是由交易的双方签订双边的金融合约。原则上说，任何经济实体都可以成为信用违约互换的参与者，但是在实际操作中，信用违约互换的一方通常是投资银行；另一方可以是其它形式的投资者，包括对冲基金（hedge fund）、退休基金、共同基金、商业银行、保险公司、一般企业、以及其它的资产管理公司等。其中投资银行是市场上最关键的一员，他发挥着市场撮合的作用。随着信用违约互换CDS向债务抵押债券CDO的发展，其它的参与者也加入到了信用衍生市场中。除了债券的发行人和投资者以外，CDO管理者也加入到市场。主要的信用衍生工具市场的主要参与者有发行人投资者、投资银行、评级公司、增级公司、资产管理公司和受托人。本章将以CDO为例一一介绍这些参与者。 概况 CDO的发行人主要是一个特殊目的机构SPV（Special Purpose Vehicle）它主要是由聚集或者产生资产的公司成立。特殊目的机构的特点是仅仅从事与CDO发行有关的业务，因此通常也是破产隔离（bankruptcy remote）公司。特殊目的机构的资产一般是通过母公司真实销售（true sales）而获得。一旦信用衍生工具出现问题，投资人不得追索特殊目的机构以外的资产。也就是说在很多情况下特殊目的机构不与母公司的资产负债相合并。 1．发行人（issuer） 分类 投资者即CDO的购买者。银行、保险公司、资产管理公司、退休基金、共同基金，以及各种投资公司都可以是CDO的投资者。投资者可以是现金投资者（cash investor），也可以是杠杆投资者（leveraged investors），也可以是非杠杆投资者（unleveraged investor）。投资者根据自己对风险收益的要求决定投资的对象。 2．投资者（investor） 分类 投资银行与投资者合作，