供给瓶颈使氧化铝业存在投资机会——2004年铝行业研究报告.doc

供给瓶颈使氧化铝业存在投资机会——2004年铝行业研究报告 China International Capital Corporation Limited 铝 行业研究报告 目 录 41、世界铝业进入平稳增长期 414.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 41.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值 41.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 51.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半 51.2交通业占世界铝消费的第一位 51.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体 51.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点 61.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5% 61.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变 61.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0% 71.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡 71.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口 82、我国铝业未来两年仍处于高速增长期 82.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年 92.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨 92.3建筑业占铝消费份额的主导 102.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求 112.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因 112.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺 112.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年 122.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口 122.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行 132.7政策因素对铝行业的影响 132.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响 132.7.2宏观调控对铝行业的影响有限 142.7.3产业政策有利于原铝行业的整合 142.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利 142.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行 153、我国铝产业集中度将进一步提高 153.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局 163.2原铝业集中度将进一步提高 174、山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司 174.1铝业上市公司占据市场中的领先地位 174.1.1 六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍 174.1.2 六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平 174.1.3山东铝业业绩突出 184.2山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司 184.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间 194.2.2电价上调0.022元，吨铝成本上升330元 194.2.3山东铝业盈利继续大幅增长，原铝上市公司则低于2003年 215、铝业上市公司的合理市盈率在25倍 226、重点关注的上市公司：山东铝业（600205） 226.1价格高点使山东铝业2004年继续保持高收益 226.2机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定 236.3投资建议与风险提示 1、世界铝业进入平稳增长期 1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值 20世纪，发达国家消费着全球70%以上的铝。先期工业化国家人均GDP与人均铝消费量呈“S”形曲线变化，当人均GDP为18000美元时，人均铝消费量达到峰值。由于各个国家经济结构和进程不一，因此他们进入峰值的年代也不一样。 图1 ： 工业化过程中人均铝消费量“S”形模式 资料来源：中国科学院矿产资源研究中心，新疆证券研究所整理 表1：典型工业化国家铝人均消费量峰值年代 国家或地区 峰值年代 人均GDP（美元） 峰值（公斤/人） 美国 80年代中 18000-20000 25 英国 90年代末 17000-18000 12 日本 90年代中 19000-20000 19 中国台湾 2000年 17000 22 资料来源：中国科学院矿产资源研究中心（美元为1990年盖凯美元） 1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 90年代以来，随着主要发达国家完成工业化，铝消费量增长率围绕GDP的增长率而波动，消费弹性系数接近1，总体保持低速增长。 表2：部分发达国家近10年来铝消费年均增长率和平均消费弹性系数 美国 日本 英国 消费弹性系数 1.07 0.76 1.30 消费量平均增长率（