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浅析流入我国境内国际热钱规模估算方法 　　内容提要: 关于国际热钱流入我国规模的讨论众多,不少学者从不同的角度对流入我国国际热钱的规模进行估算,得出的结论也大相径庭。国际热钱本身的特点以及单一的统计方法是导致出现这种局面的根本原因。本文从国际热钱流入我国的渠道入手,对国内外比较常见的统计国际热钱流入规模的方法作了比较,并对两种比较常见的估算方法进行了分析。 　　 　　关键词: 国际金融 热钱 资本管制 估算方法 　　中图分类号: F831文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2009)010-021-03 　　 　　在我国积极的财政政策与适度宽松的货币政策的作用下,我国经济加速回暖的迹象明显。与此同时,股票市场、房地产市场等市场的资产价格也出现了一定的涨幅。回顾过去,每当资产价格出现较大涨幅时,国际热钱就会吸引众多的目光,相关的讨论也会逐渐多起来。学者们依据不同的理论基础,从各自的角度对国际热钱流入的规模发表了意见。国际热钱流入规模的恰当估算有利于我国对其进行监测,并采取适当的措施以应对国际热钱给我国经济带来的冲击,但是国际热钱的估算是一个难度较大的工作,这一方面是由国际热钱隐秘性强、流动性高的特点决定的,另一方面也是由于我国存在资本管制致使国际热钱流入渠道众多的现状决定的,因此,简单地依靠某种单一的方法来对国际热钱流入境内的规模进行估算从而得出一个比较主观的结论的做法都是值得商榷的。 　　 　　一、流入国际热钱规模的估算方法归纳 　　 　　理论界在国际热钱统计方法上的不同,导致了相应有关热钱规模估测结果上的巨大差异。谢国忠(2005)以外汇增量和贸易顺差的差额作为我国热钱的度量,认为截至2005年,流入中国的热钱规模为3500亿美元。唐旭(2007)在十分强调热钱流动性的基础上认为,中国并不存在热钱,而只存在所谓的“长线投机资金”,并估算出其规模截至2005年约3000亿美元。盛柳刚(2007)首次从我国外汇储备的结构出发,通过调整储备资产币种结构由于汇率变动所产生的收益和投资收益,估算了2006年流入我国的热钱规模,得出了与众不同的结论,即2006年我国并无热钱流入。张明(2008)从拓展热钱的定义入手,在详细考察热???进入中国的渠道之后,通过全面调整外汇储备增量,并考虑到贸易顺差和FDI中隐藏的热钱,利用调整后的外汇储备增加额-贸易顺差-FDI+贸易顺差中隐藏的热钱+FDI中隐藏的热钱的公式,张明(2008)得出结论:2003-2008年第一季度,流入我国的热钱规模已经高达1.75万亿美元,为同期外汇储备规模的104%。2008年6月《21世纪经济报道》有文章指出根据外汇储备的超常增量来推断出过去几年沉淀下来的热钱规模,以此来估算2003年初至2008年3月间流入并沉淀下来的热钱规模大约在6500亿-8000亿美元之间,到5月底其规模大约在7000亿-8800亿美元之间。 　　不仅国内的学者对流入我国的国际热钱规模进行了估算,国外的学者和机构也 对此作出了自己的估算。德意志银行于2008年发布了由经济学家迈克尔-佩蒂斯(Michael Pettis)撰写的报告,他认为,2008年头四个月,中国官方储备增幅为2300亿美元,这可能低于实际流入量,实际热钱流入量可能达到3700亿美元。除此之外,他也对国际热钱流入我国的渠道进行了自己的分析,他认为,约有一半的热钱是以外商直接投资(FDI)的形式进入中国的,数量往往超过中国官方实际批准的金额;约有五分之一的热钱是通过进口少开具发票或者出口超额开具发票的方式流入的;其余热钱则通过各种各样的暗道进入中国,或通过没有执照的货币兑换商,或通过直接向当地人支付外币。 　　关于国际热钱流入一国的规模存在争议主要是由于估算方法的不同导致的,因此,笔者对部分估算方法作了一个归纳整理(表1)。 　　 　　二、两种常用简单估算方法分析 　　 　　在我国学者的一些研究中,有两种估算方法比较简单明了,也较为常用,但准确度不够高。一种方法是利用国际收支平衡表上的“净误差与遗漏”项目来估算流入的国际热钱的规模。国际收支平衡表中的“净误差与遗漏”项目反映了没有被官方记录的资本流动状况,一些学者认为“净误差与遗漏”项目的大部分应该视为国际热钱的流动。按照这种测算方法,“净误差与遗漏”项目为正则意味着存在官方统计之外的国际热钱的流入,为负则意味着国际热钱的外流。 　　从图1中,我们可以看到,2000年我国“净误差与遗漏项目”的数据为-119亿美元,2001年为-49亿美元,到2002年由付转为正,为78亿美元,2003年为184亿美元,2004年出现一个高峰,为270亿美元,2005年又转正为负,-167亿美元,2006年为-129亿美元,到2007年又转为正,为