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筹资质量特征内涵及其治理功能 　　前言 　　 　　在我国对投资者的法律保护还比较薄弱如何有效地加强投资者保护一直是困扰我国资本市场的难题，本文主要探讨什么是筹资质量筹资质量的特征包括哪些方面如何提高企业的筹资质量它们与企业财务运行有何直接联系。同时筹资质量的结构安排对投资者保护的内在影响机理及传导机制是什么如何来衡量企业的筹资质量以有效降低代理成本并提升企业的价值，加强筹资的治理功能发挥其对投资者利益保护的作用。 　　 　　一、筹资质量概念的界定 　　 　　一般来说，许多的研究者基本上把筹资质量理解为资本结构的质量，对资本结构的理解，又有多种多样。我们所说的资本结构，是指企业有代价的负债与所有者权益之间的结构。这里所讨论的资本结构实际上是一个广义的概念，因此，从广义的概念上理解，我们也可以把筹资质量理解为资本结构质量，至???什么是资本结构质量，研究的比较少，在一般的财务管理的著述中，并不能直接得到答案。但从财务管理的著述中关于资本成本以及资本结构与企业价值之间关系的讨论内容中，我们可以得出这样强烈的印象：(1)质量较高的资本结构应该具有较低或者最低的资本成本；(2)质量较高的资本结构应该能够导致企业的股权价值较高或者最高， 　　实际上，在企业实际筹资的过程中，企业首要考虑的问题，往往并不是资本成本和企业股权的市场价值因素，而是筹资对企业的生存和发展所产生的影响，这就是说，在面临生存问题的时候，企业筹资时首要关注的是通过筹资解决企业眼前的困境；在涉及到发展问题的时候，企业在筹资时首要关注的不是增量筹资对企业资奉成本的影响，而是该增量筹资所对应的投资项目在未来提供经济效益的能力。如果该增量筹资所对应项目在未来提供的经济效益足以补偿筹资成本，则该筹资在经济上就是可行的。 　　据此，我们认为，企业的筹资质量，即广义的资本结构质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。这就是说，资本结构质量主要是指企业在现有资本结构下良性发展的质量。资本结构质量较好的企业，应当表现为融资能力较强、偿债(短期与长期)能力较强，杠杆比率较为合理，资产报酬率高于平均资本成本等，反之，资本结构质量较差的企业，应当表现为融资潜力较差、偿债(短期与长期)能力较差，债务比例过高，资产报酬率较低等等。 　　 　　二、筹资质量的特征 　　 　　筹资的质量特征决定着企业财务状况的质量。我们认为，关注企业筹资的质量特征，主要应关注以下几个方面： 　　 　　(一)资本结构中负债与权益的对比关系 　　负债与权益的构成比例及结构关系是资本结构的基本要素，当企业总资本一定时，两者之间存在着此消彼长的关系。它们之间的变动程度体现着企业的资本结构选择，同时影响着企业资本结构质量。一个无负债企业开始增加一定量的负债比例时，可使企业在短时间内聚集足够资本，有利于提高企业经营规模，增强市场竞争能力同时股东可以获取财务杠杆效益，提高企业股东的收益。对于股东而言，适当的负债在增加企业资金的同时，并不影响企业控制权，因此，合适的产权比率有利于提高企业价值，传递给市场的信号是企业资本结构质量良好。企业举债过度，财务杠杆比率过高时，如果出现下列情况，则说明资本结构发出质量不良的讯号：一是无法正常偿还到期债务的本金和利息；二是在企业发生亏损时，可以预见由于所有者权益比重较小而出现债权人利益受侵害的情形；三是企业再融资能力会大大降低，即企业从潜在债权入那里获取新资金难度会提升，或者出现再融资利率偏高的情形。随着这些情况的出现，企业的融资决策应该受到质疑，企业在目前资本结构下可能无法良性发展。 　　 　　(二)企业资本成本的高低与企业资产报酬率的对比关系 　　一般来说，资本成本是指企业取得和使用资本所付出的代价，主要包括筹资过程中的筹资费用和使用过程中的使用费用。从财务管理的角度来看，企业从债权人处筹集的资金(负债)与从股东处筹集的资金(资本)，均存在资本成本的问题，企业的资本成本，应该是指企业的负债成本与股东人资成本的加权平均成本。因此，从成奉效益关系的角度来分析，只有当企业的资产报酬率大于企业的加权平均资本成本时，企业才能在向资金提供者支付报酬之后使企业的净资产得到增加，企业净资产的规模得以扩大。反之，在企业的资产报酬率小于企业的加权平均资本成本时，企业在向资金提供者支付报酬以后，将缩减企业的净资产，企业净资产的规模将逐渐缩小。这种情况下的企业资本结构的质量显然是较差的。 　　 　　(三)企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性 　　按照财务管理理论，企业筹集资金的用途，决定筹集资金的类型：企业增加规模稳定的流动资产或增加长期资产，应当通过长期资金来源(包括所有者权益和长期负债)来解决；企业由于季节性、临时性原因造成的流动资产中的