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股价变动对居民消费支出影响协整分析 　　摘要：对居民消费支出、可支配收入、股价变动三者之间的协整关系进行了分析，从总体上而言，股价变动对居民消费支出的影响比较微弱，短期甚至有负向效应，可支配收入对居民消费支出有重要的影响。 　　关键词：股价变动；消费支出；协整分析 　　随着资产市场规模和波动性的增大，股票、房地产等金融资产和实物资产价格的变化对消费、投资等宏观经济变量的影响也有所增大。近年来，股票市场发展对消费的影响受到关注，考虑到股市、消费等经济变量的非平稳性，本文采用处理非平稳时间序列的协整分析方法，应用最新的时间序列数据对股票资产价格的变动对居民消费的影响进行实证分析，主要内容包括相关文献、实证分析及结果、结论三个部分。 　　 　　一、相关文献 　　资产价格变化与居民消费之间存在一定的相关关系，即通常所说的资产具有的财富效应。基于消费函数的财富效应的实证分析已有相当多的研究，如对于美国市场，Ludivigson and Steindel(1999)基于传统生命周期模型研究美国在1953-1997年间股票和非股票资产的财富效应，认为资产财富每增加1美元，消费增加3-4美分，但这种关系在不同样本期相当不稳定，Mehra(2001)采用协整方法检验总消费、劳动收入和财富之间的长期均衡关系，并运用误差修正方法检验变量之间短期的动态关系，得到美国1960-2000年期间股票和非股票资产对于非耐用消费品的MPC均为3美分，而对总消费的MPC分别为4美分和5美分，同时认为估计的短期消费方程显示财富对未来消费有预测能力。其他相关文献表明，美国股市财富效应的MPC为0.03-0.07，加拿大为0.045-0.08，英国为0.04-0.045，其他有关国家一般低于0.02。李振明(2001)对我国股市1999年5.19行情股价进行数据分析，认为中国股市财富效应应该低于0.044，段进(2005)认为我国股市财富效应对消费只产生了微弱的、不显著的影响，影响消费的主要因素还是居民可支配收入，郭峰(2005)通过对1995-2003股价指数与消费支出的季节数据的分析，认为无论从长期还是短期来看，股价指数与消费支出均呈较弱的正相关性，表明股票市场发展带来了一定的财富效应。 　　同时，有研究???为，资产价格下跌导致的财富效应与资产价格上涨带来的财富效应具有非对称性。据Boone、Giomo、Richadson的分析，股票价格对消费的影响在美国表现突出，消费支出对股票净市值的弹性大约在0.03-0.07之间，这一效应的实现需要一至三年的时间，每增加1美元的股票财富，消费支出将增加4美分，股票财富每缩水1美元，消费支出将下降7美分，这主要是由于投资者收益效用函数和损失效用函数的不同引起的。Engelhardt(1996)发现住房资产的财富效应具有非对称性，住宅资产的价格上升对消费几乎没有影响，但价格下降1美元却可能使消费下降30美分。黄勇(2006)认为，我国股市作用消费的乘数效应存在，但牛市作用消费的正效应小于熊市作用消费的负效应。 　　 　　二、分析模型与变量描述 　　资产财富对于居民消费影响的效应分析通常是在持久收入假说或生命周期理论的分析框架下进行的。在这一框架下，消费水平是根据居民当期收入和预期未来收入的现金流，加上居民已经拥有的财富存量共同决定的。居民的财富存量通常被分为不同的资产类型进行分析，主要包括股票、房地产等金融资产和实物资产，因为不同类型的资产由于其流动性、居民对资产财富的预期、持有群体、政府对不同资产的政策不同等，其财富效应而有所不同。生命周期假设消费函数分析模型可表示如下： 　　C?t=a0+a1Y?t+a2A?t+μ?t(1) 　　其中，C代表居民消费水平，Y代表居民的持久收入流量，A为居民持有的资产财富存量。 　　本文主要分析股票价格的变动对居民消费支出水平的影响，我国股票市场发展时间较短，市场参与者主要为城镇居民，股票价格的变动主要对城镇居民的消费水平产生影响。因此，选取城镇家庭人均消费性支出代表消费变量，以城镇家庭人均可支配收入为收入变量，股票财富存量以上证收盘综合指数表示。 　　文中所有时间序列数据均为季度数据，来源于中经网数据库，时间区间为1999年第1季度至2007年第2季度。城镇家庭人均消费性支出和人均可支配收入具有明显的季节性，采用移动平均比率法进行季节调整。考虑到时间序列数据的非平稳性，采用协整理论和误差修正模型分析消费、收入、股票资产三个变量之间的关系。数据的自然对数变换不改变原有的协整关系，并可消除时间序列中的异方差现象，对各变量取对数，分别记为LNC、LNY和LNA。 　　 　　三、分析过程与结果 　　(一)数据平稳性检验 　　采用单位根方法检验时间序列的平稳性，