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煤炭开采行业：需求向好决定行业向上，上半年看好煤炭股，下半年看好煤价 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 需求向好决定行业向上，上半年 看好煤炭股，下半年看好煤价 煤炭需求趋势向好 从领先指标房地产销售和狭义货币供应量（M1）来看，已经出现 了持续的小幅回暖走势，M1 在 2012 年 1 月份和 4 月份分别达到 3.1%的低点后开始蹒跚上行，10 月份同比增长达到 6.1%，虽然 较 7 月份小幅下滑，但仍未改变持续向上的趋势；同样的，房地 产销售也在持续回暖中。此外，宏观先行指数和发电量均出现了 企稳回升迹象，因此我们判断宏观需求未来趋势是向好的。 产能利用率下降，供给压力决定 13 年煤价弹性不如前两次周期 2004-2008 年煤炭行业产能利用率均高于 100%，2009 年小幅下 滑至 98%，但 2010 年在需求恢复和小煤矿整合推动下，产能利 用率回升至 99%高位。但随着宏观需求下滑和近几年煤炭产能大 幅增加，我们测算 2012 年行业产能利用率已下滑至 90%，已基 本回至 10 年前水平。产能利用率下滑决定煤价在下次宏观需求 恢复周期中弹性不如 07 和 09 年两次周期。我们测算 2011、2012 年煤炭产能投放均在 4.5 亿吨左右。根据各大煤炭集团十二五规 划产能推算行业年均产能增加也在 2.5-3 亿吨左右，山西、内蒙 主产省十二五产能目标过于保守，若不严格控制，极有可能大幅 超出规划产能。此外，山西小煤矿将于 2013 年开始大量释放产 能，这对煤价也会形成压制。 从企业经营成本角度考察：9 月份煤价是底部区域 山西五大集团吨煤利润从 4 月份开始恶化，4 月份为 59 元/吨，6 月份变成 25 元/吨，到 9 月份单月利润仅为 2 元/吨，接近亏损边 缘。因此 9 月份全国煤价止跌企稳。从上市公司成本线可以发现， 行业大部分企业的亏损成本在 450-500 左右附近。9 月份全国 5000-6000 大卡不含税最低价格为 458 元/吨，基本在大部分企业 亏损成本线附近。秦皇岛山西优混 5500 大卡 9 月份最低达到 615 元/吨，扣税后为 525 元/吨，如果考虑到铁路运费，那么这个价 格基本已经到达大多数企业的亏损成本线附近。因此，我们认为 9 月份是煤价的底部，这也是我们 9 月份以来的观点。 高库存压制煤价，预计 2013 年下半年煤价才能趋势上涨 随着需求下滑和新产能投放，煤炭社会库存销售比从十一五期间 的 0.78 上升至 2012 年 10 月份的 1.23，创出了历史新高，我们认 为未来 3-6 个月煤炭仍面临去库存进程，因此煤炭价格大幅上涨 概率不高，我们相对看好 2013 年下半年去库存后的煤价走势。 13 年投资策略：上半年看好煤炭股，下半年看好煤价 我们对 2013 年总的判断是看好上半年煤炭股，看好煤价下半年 表现。我们虽然看好上半年煤炭行情，但仍旧强调选股的重要性， 原因是我们判断 2013 年需求是恢复性的，煤价只是恢复性上涨， 预计年底秦皇岛 5500 大卡动力煤交易区间为 700-750 元/吨。因 此公司间的分化仍会持续，重点推荐：永泰、潞安、神华、山煤、 兰花。有注入预期公司如：冀中、大有、平庄需关注事件触发点。 [table_invest] 0413 维持 增持 李俊松 lijunsong@csc4.cn 010 执业证书编号：S1440510120039 研究助理：王祎佳 wangyijia@csc.cn 010 执业证书编号：S1440112020029 发布日期： 2012 年 12 月 27 日 市场表现 [table_industrytrend] -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1 1 /1 2 /2 7 1 2 /1 /2 7 1 2 /2 /2 7 1 2 /3 /2 7 1 2 /4 /2 7 1 2 /5 /2 7 1 2 /6 /2 7 1 2 /7 /2 7 1 2 /8 /2 7 1 2 /9 /2 7 1 2 /1 0 /2 7 1 2 /1 1 /2 7 煤炭开采 上证指数 相关研究报告 [table_report] 12.12.25 中信建投证券煤炭行业数据库 12.12.25 煤炭行业每周回顾及观点-政策利好 频现，山西五大 2013 年重点电煤价 同比略涨 12.12.21 煤炭行业日报-中煤协:前 10 月 90 家 大型煤炭企业利润同比下降 22.2