经营期望与家族企业并购：基于业绩反馈和社会情感财富理论的分析.docVIP

经营期望与家族企业并购：基于业绩反馈和社会情感财富理论的分析 China M anagement Studies Volume 1 0 (4) 系，成为继 “夫妻档”之后排名第二的亲属关系 。相比父辈的经营思路，家 族企业的二代继任者因大多具有海外留学背景，也更倾向于通过并购实行多 元化或国际化战略，如碧桂园的继承人逐步布局房地产、能源、传媒 “j驾 马车”的商业帝国模式，娃哈哈集团继承人宗馥莉将重心放在对外贸易和海 外并购上，并屡次在媒体上宣扬自己的国际化战略。近年来我国资本市场的 快速发展，特别是中小板和创业板的陆续开板，也给家族企业的并购活动提 供了机会。 然而，不同于其他类型企业的并购 (Mergersamp; Acquisitions，Mamp;A)决 策，家族企业同时面临着接班和战略转型这两个重大课题，通过并购实现成 长一方面是家族企业对外求变、求发展的快速路径，但是又很容易打破企业 已经形成的内部平衡，给家族管控带来不确定性。另一方面，并购通常有较 高风险，不仅需要考虑竞争的风险，还需要考虑创业伙伴、新的投资者、职 业经理人、家族新旧成员的利益和权威平衡等问题，而且并购同时伴随着组 织结构和组织惯例等方面的变革和更新 ，这对于家族企业的经营管理是一个 巨大挑战。研究文献表明，企业运用并购策略虽然可以实现纵向联合、使竞 争对手消失、获得规模经济和更高专业化水平等好处 (Weston et a1．，1 996； 江小涓等，2001)，但作为一种重要的资本运营方式，并购的失败率较高。 对家族企业的决策者来说，并购活动主要出于主业扩张、多元化经营等目的， 但因经济体制、国家政策以及并购后整合风险等②的影响，许多家族企业的并 购非但没有为企业带来更多机会和资源，反而对企业发展构成了极大威胁， 甚至成为家族企业走向没落或衰亡的重要原因。 ① 福布斯中文网，2013年中国家族企业调查报告http：ll．forbeschinacorn／review／201309／0028419 shtm1． 2013-09—18。 ② 中国民营企业并购报告 (2006．2007)。 3l2 中大管理研究 2015年第 10卷 (4) 业绩反馈理论指出，企业决策者会根据 目标期望水平 (Organization Aspiration)将 自身经营状况简单解读为是成功或是失败的 (Simon，1955； Cyertamp;March，1964)，然后通过调整企业战略行为，来回应决策者这种对 经营结果的简单化解释。已有运用业绩反馈理论的研究结果表明，如果企业 经营业绩低于目标期望水平，较差的业绩会使得决策者通过采取风险更高的 战略行动来解决绩效困境 (Greve，2003；Chen，2008)，这就意味着家族企 业在实际业绩没有达到期望水平时，也可能会通过实施风险高的并购活动来 改善绩效。然而，家族企业的文献指出，家族所有者是损失厌恶者，他们会 寻求能最大程度降低公司风险的战略选择(McConaughy et a1．，2001；Mishraamp; McConaughy，1 999；Andersonamp;Reeb，2003)，那么，业绩反馈理论是否适 用于家族企业?拥有较差经营业绩的家族企业，其开展并购活动的可能性是 否会增强?已有研究并未给出明确的解释。另外，企业的并购活动被视为是 一 种牺牲所有者利益而有利于管理者的一种投资形式 (Morck et a1．，1990)， 但家族企业采用的是所有权和经营权合一的管理模式，这种管理模式是否会 影响业绩反馈结果和家族企业并购决策之间的关系仍不得而知。有研究者发 现，家族控股股东可能会通过并购活动来实现利益输送，以损害中小股东利 益的形式来谋取家族利益的最大化 (Bertrand et a1．，2002；Morckamp;Yeung， 2003)，即家族大股东有激励去发起并购活动。但也有研究指出，家族股东 将大量财富投资于家族企业，他们为追求企业战略的连续性而更倾向于较少 发起并购活动 (Miller et a1．，2007)。李井林等 (2013)用我国上市企业的数 据也证实了这一结论。 本文认为，只有将业绩反馈理论与高梅兹．梅杰等学者提出的 “社会情感 财富 (Socio Emotional Wealth，以下简写为SEW)”模型结合起来，才能准 确解答上述研究问题。由于并购活动通常充满风险和不确定性，且都涉及跨 时段选择，家族决策者很难获得用来预测并购活动结果的信息，因此他们通 常将会对比企业实际经营业绩与目标期望水平，并将对比后的结果作为决定 是否开展并购活动的重要考虑因素，即并购决策实际上