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电子货币对中央银行负债的冲击【内容提要】电子货币是否会使中央银行负债大幅下降，是关乎货币政策有效性及中央银行运作的有争议的理论问题。仅从货币替代过程看，电子货币对基础货币的影响是中性的，经济主体交易方式的变化会使中央银行的负债收缩。中央银行支付清算机制的优势、设定其自身负债利率的业务以及法律赋予的特权，使得中央银行仍有能力实施货币政策。【关 键 词】电子货币/中央银行负债/流通中的现金/储备EE24UU8395475????[中图分类号]F820.3　[文献标识码]A　[文章编号]1005-2674(2010)05-0047-05????信息技术革命使人们的交易方式发生着潜移默化的变化，催生了替代现存货币的电子货币①，也促动了学者们的思想实验。本杰明·弗里德曼提出电子货币会使中央银行成为仅有象征性兵力的军队，对法偿货币和储备需求的下降使得中央银行即使仍有控制其负债的垄断能力，但垄断已毫无价值。电子货币突破货币的先行约束，使中央银行失去了对货币总量的控制力，中央银行资产负债表的萎缩使规模较小的货币政策操作无法影响大规模的经济运行[1]。金的观点更为激进，他指出：在未来社会中所有的清算都将通过电子账户间资金的实时转移来实现，此时提供清算服务的可能是专业的软件公司而不是传统的中央银行，对中央银行通货及储备的需求为零使中央银行无法影响短期利率[2]。道德也指出电子科技发展使市场力量腐蚀了中央银行制定和实施货币政策的能力。新科技的发展降低了对基础货币的需求，进而降低了中央银行对货币系统的有效杠杆控制，即降低了中央银行影响利率、汇率和货币供给的能力[3]。学者们的担忧是否会成为现实，不仅关系到货币政策的效力，也会影响铸币税收入决定中央银行的运行。因此，从需求角度探究电子货币对中央银行负债的影响是值得我们深入思考的理论问题。????一、仅从替代现金的过程看电子货币对基础货币的影响是中性的????在此，不考虑相关交易主体对交易媒介偏好的变化，仅分析货币替代过程。当电子货币替代中央银行通货，将通过现金归行和现金回笼导致商业银行在中央银行的储备增加。在日常经营中，商业银行会保留一部分现金，即窖藏一部分中央银行的通货以满足客户提现的需要。商业银行所窖藏的货币不能给其带来任何收入，反而要支付保存成本。因此，商业银行保留的窖藏货币仅限于业务需要量，不会保留过多的现金。网络交易的兴起使得现金的需求下降，人们会将多余的现金存入银行转化为储蓄存款以生息获利。这将导致商业银行业务库中的现金增加，商业银行会将多余的现金返还到中央银行。一方面，现金从商业银行的业务库回流到中央银行的发行库；另一方面，中央银行贷记商业银行的存款账户，从而使商业银行在中央银行的储备增加。由于基础货币是由流通中的现金和商业银行在中央银行的储备共同组成的，所以，在现金回笼使流通中现金减少的同时，商业银行在中央银行的储备随之增加，基础货币保持不变。也就是说，从现金回笼角度看，电子货币替代现金对基础货币的影响是中性的。但是，现金回笼导致储备增加对货币供应量的影响却不是中性的。“当电子货币被全部用于一次性支付时，社会货币供给总量不受电子货币存在的影响，电子货币只是传统货币在支付过程中的一种形态变换”[4]。这种判断值得商榷。即使电子货币被全部用于一次性支付，但由于发行和赎回之间有个时间差，当电子货币滚动发行时，总会有一部分剩余资金成为发行者获得的“免费”资金。也正是这部分“免费”资金吸引私人部门发行电子货币，如果这部分免费资金是以通货购买电子货币的形式形成的，随着现金重回银行体系并参与商业银行的信用创造必然会使货币供应量增加。????二、经济主体交易方式的变革使中央银行的负债收缩????1.私人部门网上交易使流通中的货币减少，但不会降为零????网络交易的兴起使很多私人部门争先恐后开展着一系列花样繁多的关于电子货币的研究和实验项目，并逐渐走向实用化。“为促进新型支付系统的发展，私人机构需要无政府干预的实验自主性”[5]51。各种电子货币分散发行的现实给中央银行货币发行垄断权带来了冲击，中央银行的法偿货币被私人发行的电子货币替代，并且在电子货币发展的初期替代效应非常明显[6]。但是公众对中央银行通货的需求量仍将存在，不会降为零。“现代支付科技对货币使用只有很小的影响………现金交易仍将存在”，“毒品交易者的存在将使货币需求，即对中央银行负债的需求不会消失”[7]。“与十九世纪中叶不同，目前我们已经建立了一个发展良好的货币和支付制度，以及作为硬通货的国家货币。而在十九世纪中叶，私人部门认为自行设立规则符合他们的最大利益。近期，我们会发现一些资产雄厚、资信等级很高的公司发行电子支付工具，如储值卡或数字货币。这种私人发行金融工具的情况在其他金融产品领域早就很普遍了，例如在衍生工具及商业票据市场即是如此。总