我国创业板市场制度缺陷.docVIP

我国创业板市场制度缺陷 　　 ［提要］ 我国创业板市场初步建立，在新股发行机制、退市机制、市场监管机制等方面还存在一些缺陷。本文旨在探讨创业板市场存在的制度缺陷，并提出改进方法。 　　 关键词：创业板市场；制度缺陷；改进措施 　　 中图分类号：F83 文献标识码：A 　　 收录日期：2011年10月27日 　　 一、我国创业板市场的建立 　　 创业板市场，又称为二板市场、风险交易板、第二交易系统等，是一个国家或地区除主板市场以外的主要为具有高成长潜力和高技术含量的中小企业提供融资渠道而设立的证券市场。它的主要功能是为成立时间较短、规模较小、经营业绩不突出但是具有较高成长性的中小企业、公司的发展和业务的扩展提供融资方面的帮助。国家发改委在1998年12月向国务院提出“尽快设立创业板市场”的提议。中国证监会于2004年5月同意在深圳证券交易所设立中小企业板块，这是我国创业板市场的雏形。2009年5月1日，中国证监会发布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》正式实施，这为我国创业板市场的设立奠定了最后的也是最坚实的基础。2009年10月30日，随着28只新股在深圳证券所创业板挂牌上市，我国资本市场步入了一个全新的发展局面，中小企业终于突破了资本市场融资难的瓶颈，对于我国的技术创新和科技进步有着十分重要的现实意义，同时对于建立资本市场的多层次结构也起着至关重要的作用。 　　 二、我国创业板市场存在一些制度缺陷 　　 （一）新股发行制度存在缺陷。我们创业板主要借鉴了中小板的经验，对控股股东，要求锁定三年后流通；其余股东又分成两类：一类是距离上市半年前进入的；一类是半年后进入的。半年前进入的，一年以后可以全流通；半年后进入的，从第二年开始，第二年只允许流通50%。实际上，这些措施好像限制了“造富运动”，限制了战略投资者和创业股东变现行为，维护了上市公司稳定。但另一方面，由于创业板公司盘子小，流通限制又比较多，在无形中抬高了一级市场价格。有的学者主张，实行存量发行，或者适当缩短其他股东锁定时间，比如在发行第一天，或在三个月后就允许部分股份流通，这就将定价基准和一级市场价格压下来了，有利于二级市场平稳运行。由于二级市场缺乏做空机制，投资者只能靠“低买高卖”博取差价；受到成本刚性约束，一、二级市场之间股价就会出现轮动。实际上，这个时候搞所谓的“市场化”，实际条件并不完全具备。 　　 （二）创业板上市公司退市制度不完善和转板制度尚未建立。尽管深圳证券交易所在《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中制定了创业板停牌、复牌、暂停、恢复乃至终止上市的规定，但实际上其规章并不完善，存在很多漏洞，且至今也没有一家上市公司退市，使得创业板自开板以来就面临投机气氛过浓，炒作盛行的局面。因此，创业板市场应该制定较为严格的停牌和终止上市制度，只要上市公司符合停牌和终止上市标准，应该严格执行，而不是衰而不死。当然，在严格执行的同时也要防止错误淘汰有潜力的公司，这就需要制度制定要细节化、具体化，针对不同情况制定出不同的适用的规定，使之能够真正为创业板上市公司服务，在淘汰了劣质公司的同时还要保护有发展潜力而只是暂时遭到挫折的优质公司。转板制度建立也要防止使创业板变成一个主板上市的跳板，使沉积下来的公司成为垃圾公司，创业板成为垃圾板，这方面香港创业板有着深刻的教训。要让真正已经成长起来的大公司转到主板，而使创业板始终保持着为优质的高成长、高潜力的中小公司服务。 　　 （三）交易监管措施存在缺陷，难以防范疯狂“爆炒”。从首批28家创业板上市企业1个月的交易价格来看，创业板的确出现了事先人们预测的疯狂炒作现象。第一天上市实际上就是疯狂炒作，在撮合定价的时候很多股已经和发行价比涨了百分之百以上，到收市的时候大部分市盈率已经超过了100倍，像华谊兄弟当天的收盘达到了249.52倍。为什么会出现如此爆炒的情况？创业板上市前，深交所发布《关于创业板首次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知》，先后推出“三档停牌制”和“四道令箭”，同时对存在重大异常交易情况的账户实施限制交易措施。为什么在管理层一再加强监管的情况下，还会出现上市首日28只创业板新股遭遇群体性爆炒呢？关键就在于“三档停牌制”中看不中用。根据“三档停牌制”的规定，当股票上市首日盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%、50%时，深交所均可对其实施临时停牌30分钟上涨或下跌达到或超过80%时，实施临时停牌至当天14时57分。本为警示风险所实施的紧急停牌反而成了股价的催化剂。三次停牌反而成为金亚科技炒高股价的“掩体”，因暴涨受到停牌“罚处”反而成就了“暴涨王”。创业板的28只新股遭遇市场爆炒表明，“单靠停牌制”不足以防范新股上市首日爆炒风险。要防范新股上市首日的爆炒，监管部门对