上市公司委托贷款业务的市场反应研究论文.docVIP

上市公司委托贷款业务的市场反应研究论文 中图分类号：F275.文献标识码：A 文章编号：1004-593731-0061-03 一、引言 受后金融危机与我国经济政策的影响，上市公司面对资金链条不断趋紧的现状，不断加快进行社会融资的步伐，而委托贷款作为其中的一种社会融资方式，因其自身所具的调剂资金与拓展融资来源等特征得到众多上市公司的青睐。2011―2012年，上市公司委托贷款的发展步伐进一步加快。统计结果显示，2013年，全年社会融资规模达17.29万亿元，与2012年相比同比增加1.53万亿元，创历史新高，融资规模的增加主要是委托贷款与信托贷款业务的增加。2013年委托贷款规模达2465亿元，比2012年同期增加1627亿元，委托贷款在社会融资中所占比重为14.7% ，比上年同期高出6.6%。资本市场的“求钱若渴”使我国上市公司纷纷开展委托贷款业务，然而，学术界却为上市公司的盲目行为担忧，不断发出各种批判性言论。那么，公司进行委托贷款业务究竟对其自身及投资者产生何种影响？又引起何种短期市场反应？本文利用事件研究法来对其展开实证研究，以期为上市公司作出科学决策提供经验证据与实证依据。 二、研究假设与研究设计 研究假设 基于会计视角的委托贷款业务实际上是一种投资行为，是公司将其闲置资金的使用权暂时转让与其他资金需求方，来获取银行存款利息之外的其他相关收益。所以，我国会计制度中把委托贷款业务当做债权投资来操作。同时，开展委托贷款业务可以在短期内为公司带来某些经济收益，呈现出利好信息。因而得出本文的总假设。 总假设：上市公司发布的委托贷款公告产生的总市场反应为正。 然而，按照有无担保与借贷双方的关联方关系，委托贷款又可以被具体划分为四类，根据它们之间的不同特点，可以得出以下子假设。 1.按照是否存在关联方关系 通过分析样本公司发布的公告可以发现，关联方提供的贷款利率接近于银行同期贷款利率，因而其对应的贷款收益相对较低，而非关联方在确定其贷款利率时，因考虑了相关风险，同时也与资本市场的定价要求相符，有较高的贷款利率，因而贷款公司取得的收益也相对更高。同时，非关联方关系下进行委托贷款时的相关担保制度相对比较健全，有相对稳定的还款来源。可见，非关联方间与关联方间委托贷款相比，其发生违约的可能性更低，因而得到第一个子假设。 子假设一：与关联方间业务相比，非关联方的委托贷款业务的市场反应为正。 .按照有无担保 从贷款风险角度考虑，对于那些没有担保的贷款业务，潜在的贷款风险都将由上市公司自己负担，一旦投资者能够清楚识别这些风险，没有担保的贷款业务就会产生消极的市场反应。而那些有担保的业务因具有可靠的还款来源，其贷款风险因而较小，其产生的市场反应也较积极，因而得到第二个子假设。 子假设二：与无担保业务相比，有担保的委托贷款业务的市场反应为正。 样本选择与资料来源 本文以2011―2012年沪深两市A股上市公司为研究样本，通过统计其临时公告来了解其委托贷款业务状况。A股公司2011年发布委托贷款公告162个，2012年发布公告235个，公告数量同比增加45%。2013年一季度，沪深两市已发布的委托贷款公告数达61个。经笔者统计，沪深两市2012年到2013年一季度共发生218项委托贷款业务，其中申请委贷公告43项，发放公告137项，贷款提前或按期收回公告17项，贷款违约与延期公告21项。 本文对2012年到2013年一季度上市公司发生的218项委托贷款公告进行如下筛选：剔除委托贷款数额高于其总资产数额的公司；剔除ST与*ST类公司，以避免某些极端数据资料影响检验结果；剔除在两个月内发布两次以上公告的公司，以避免不同公告间产生影响。最终筛选出样本公司124家，具体筛选结果如表1所示。 文中的委托贷款数据资料主要来源于上海证券交易所和深圳证券交易所公布的信息，后文实证模型中涉及的大盘与个股日收益率信息则主要来源于CSMAR数据库。 研究方法与模型构建 1.事件研究法 为检验委托贷款业务的实施效果，本文通过事件研究法来验证其市场反应。在选择事件窗口方面，本文以为窗口研究的区间范围，选取委托贷款公告的发布日作为事件日；而在选择估计窗口方面，本文以已有研究为基础，在日收益率基础上设计出具体的估计模型，以区间内的150日为其估计窗口。 .正常收益模型 本文所用的正常收益模型选取金融界广泛应用的市场模型，具体模型为： Rm，n=αm+βmRx+εm，n 其中：E[εm，n]=0，Var[εm，n]=σ2。 模型中，Rm，n是公司的m股票在第n期的收益率，Rm，n