如何理解流动性专题报告之二：央行资产负债表、货币政策与流动性.pdfVIP

[Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 央行资产负债表，货币政策与货币供给 3 1.1.有关货币政策和货币供给的说明3 1.2.若干情形下央行资产负债表和货币供给的变化情况4 1.3.央行的对冲操作7 1.4.超额准备金与资金面7 1.5. 小结9 2. 央行资产负债表变动与基础货币投放 9 2.1. 2002.01-2014.05 期间内央行资产负债表变动与基础货币投放9 2.2. 2014.05 至今的央行资产负债表变动与基础货币投放 11 2.3. 小结12 3. 央行资产负债表规模变化率的变动 12 3.1. 央行资产负债表规模环比变化13 3.2. 央行资产负债表规模同比变化14 3.3. 对未来央行资产负债表变动的判断17 4. 总结 17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 [Table_PageTop] 债券研究报告 前言：对于债券市场研究来说，银行体系流动性至关重要。那么要如何理解银行体 系流动性？其另一个含义就是如何看待当时的超额准备金水平，超额准备金的水平，一 方面则主要与五大因素有关：即外汇占款、央行公开市场操作、财政存款、货币发行和 法定存款准备金。而这五大因素，都能够在央行资产负债表中得到体现。通过分析央行 资产负债表中几个主要项目的变动，我们就可以大致地对央行一段时期内的意图以及市 场流动性做出一个判断。那么中国央行资产负债表包括哪些科目，如何理解？每一个科 目又都代表了怎样的含义？其历史变动过程中，较为重大的变化，是由于怎样的原因？ 央行的各类政策，又对央行资产负债表和流动性产生了怎样的影响？ 在流动性专题报告之一，我们将按照央行资产负债表的各个科目，进行分别的介 绍、分析、梳理。 在本篇报告中，我们分析各个科目变动与银行体系流动性之间的关系，总结央行资 产负债表变动的历史规律。 本文分成三个部分，第一部分研究偏理论性，主要是考察各种货币操作对央行资 产负债表各个项目的影响。第二部分对央行基础货币投放的方式进行了研究，历史上， “外汇”是央行投放基础货币的主要方式，但近期，“对其他存款性公司债权”逐渐成 为央行投放基础货币的主要方式。第三部分研究了哪些项目主导了央行资产负债表的变 动，发现“外汇”和“对其他存款性公司债权”主导了央行资产负债表规模同比的变动。 1. 央行资产负债表，货币政策与货币供给 1.1. 有关货币政策和货币供给的说明 货币政策：在本部分中，我们要考察在不同的货币政策下，央行资产负债表是如何 变动的，货币供给与资金面发生了哪些变化，实际上回答了如何通过分析央行资产负债 表判断市场流动性的变化，从而对利率走势做出准确的判断。 央行货币政策大致可分为“量”“价”两大类工具，“量”型工具，一般指央行利 用正逆回购、升降准备金率等工具去向银行间市场投放或回笼资金，去影响货币供给 和银行间市场的流动性；而“价”型工具一般指通过调整政策利率（比如一年期存贷 款利率、正逆回购利率等）来达到调控资金利率的目的。由于“价”型工具通常不会 直接影响央行的资产负债表，因此本部分将以资产负债表出发，主要考察“量”型工具。 除了货币政策之外，还有两种情形虽然不属于央行的货币政策，但和央行的资产负债表 相关，我们也在这里加以讨论，分别是财政存款缴存和定向发行的特别国债。 货币供给：在接下来论述央行资产负债表与流动性关系之前，必须先定义好本文衡 量货币供给的指标。在这篇文章中我们统一用M2，即广义货币供给来衡量货币供给量， 这也是市场上最常用的衡量货币供给的指标。如果要弄清楚央行资产负债表中的项目 如何影响货币供给，就需要先阐明到准备金与M2 的关系。 在讲解“储备货币”项目时，我们对基础货币进行了介绍，公式如下： 基础货币（或储备货币）=货币发行+其他存款性公司存款（1 ） =M0+商业银行库存现金+法定存款准备金+超额存款准备金（2 ） 另外根据M1 和M2 的定义式有： M1=M0+企业活期存款