若干打破“信用收缩~违约”闭环的方法：如何化解违约潮？.pdfVIP

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2018-06-03 发布于北京
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若干打破“信用收缩~违约”闭环的方法：如何化解违约潮？.pdf

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2018-05-28 固定收益 1、 “信用收缩-违约”的闭环近期的几起债券违约事件诱发了市场对于信用品的恐慌情绪，以至于投资者 “谈债色变”。事实上，短期来看信用债的违约必然会对市场参与者造成一定影响；但从长远来看，少量有序违约对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制、充实评级违约率数据库均有积极意义，也是对现有制度规范、机构和市场参与者行为的自我校验，有利于市场长远健康发展。客观地讲，本次所谓的“违约潮”与2016 年相比有明显的不同。2016 年的违约潮，主要是由于经济下行的客观背景以及个别发行人（如东特钢）的主观偿债意识淡薄所致。本次所谓的“违约潮”，更多地是由于“金融强监管” 以及“政府债务强监管”所引发的广义信用收缩。图1：信托+委托贷款余额 18H1： 24 委托+信托贷委托+信托款存量下降 22 16H1的 20 违约潮 18 16 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 资料来源：Wind, 光大证券研究所纵轴：万亿元 “金融强监管”对依靠激进融资进行过度扩张的主体影响较大；“政府债务强监管”对资金回流受控于政府的主体影响较大。部分发行人同时具有上述两个属性，因此出现风险的概率更高。事实上，在今年以来的6 家新增违约人中，神雾环保、凯迪生态均是这类公司，占新增违约人的 1/3。此外，个别公司债发行失败事件也体现出市场对于这类主体的担忧。图2 ：社融存量增速 14 社融存量增速 13 12 发行人有足够长的时间窗口去应对 11 10 Jul-16 Oct-16 Jan