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国债市场和股票市场均衡发展研究摘　要:1.国债市场和股票市场为直接融资市场的两个重要子市场,二者存在相互联系、相互补充和相互制约的关系。2.国债市场和股票市场规模都有自身的制约因素,制约因素是两个市场规模发展的基本界线,我们应在全面客观分析各制约因素的基础上去判断两个市场规模趋势。3.国债市场规模既要考虑国际通用的国债负担率、国债依存度、国债偿债率和国债余额与城乡居民储蓄存款余额之比,在对四个通用指标进行国际对比时,切忌简单化,同时,要更重视国债使用效益这一质量指标。而股票市场规模既要分析股票市值占ＧＤＰ比率指标,更要看股市发展的有关条件是否具备。4.国债市场和股票市场的不同投资特点及对经济的不同作用,决定了两个市场应均衡发展。遵循自身发展规律并积极开拓两个市场的资金来源,是两个市场实现均衡发展的重要内容。5.两个市场的发展比例要因所处时期和条件不同而有差别。近两年,在改善国债有关条件的前提下,可加快国债市场发展;随着股市各方条件的成熟,我国应以大力发展股市为主,可保持股票市场比国债市场快1-2倍的快速发展水平。关键词:国债;股票;直接融资;金融市场中图分类号:Ｆ830.91　　文献标识码:Ａ　　文章编号:1002-7246(2000)03-0080-08一、国债市场与股票市场的基本关系国债市场与股票市场的基本关系表现为相互联系、相互补充和相互制约。(一)二者的相互联系国债市场和股票市场为直接融资市场的两个重要子市场。众所周知,由于指导思想、经济体制和经济发展水平的缘故,八十年代中期以前,我国一直实行以间接融资为主、直接融资(主要是债券)为辅的融资体制。九十年代初,对发展债券市场已成共识,人们讨论境,切忌简单对比;二是要有质量标准,即国债使用效益。此类指标较第一类指标甚至更为重要;三是国债市场的自身建设状况。(一)国际通行指标的客观分析1.债务负担率(政府债券余额 国内生产总值)。这一指标一直是主张发行国债有巨大潜力观点的有力证据。有关数据显示,我国国债负担率自1981年逐渐增大,最高水平为1998年的8.2%,按这一水平,我国国债负担率最高时也不到10%。再看主要发达国家的相关数据:美国、日本、德国、英国、法国五个国家在大致相同的年份,其国债负担率介于25%-63%之间,大部分在40%-53%。直观地看,我国不到10%的国债负担率远远低于发达国家25%-63%的水平。但能否认为我国国债负担率极轻,有可能大规模增发国债呢?这样的回答是草率的。因为各国在不同发展阶段总体经济发展水平和财政制度是有差别的。西方国家经济实力雄厚,国家财力集中程度高,其财政收入占ＧＤＰ的比重大多在30%-40%之间,少数国家高达50%以上。发达国家的高债务是建立在雄厚的财政经济基础之上,因此具有较强的债务承受能力。而中国预算内外收入加在一起占ＧＤＰ的比重不到20%。因此,中国的国债余额占ＧＤＰ的比重不能超过20%。而且西方国家的国债规模是经过一百多年积累下来的,我国举债历史相对较短。所以,我们不能直接套用西方国家的这一指标。2.债务依存度(政府的债务收入 财政支出)。国债依存度是反映政府还债压力大小以及政府财政支出对债务收入的依赖程度的指标。债务依存度过高,表明财政状况脆弱,财政运行面临风险度提高。有关数据表明,我国债务依存度呈不断上升趋势,1981年为4.02%,1990年为6.02%,到1998年上升为29.65%。中央财政的债务依存度上升速度更快,1981年为7.07%,1990年为16.50%,到1998年则上升为71.12%。从国际上看,国家财政债务依存度的警戒线为15%-20%,中央财政的警戒线为25%-30%。我国90年代中期以来,两项指标在不断高出国际警戒标准,中央财政一级已超出标准1倍。国家财政支出对债务的依赖程度太高,政府还债压力日益增大。3.国债偿债率(还本付息额 财政收入)。国债偿债率表明一定时期财政收入中有多少用来偿还国债,它直接反映国债所引起的财政负担,国际上通常认为不超过10%为安全区域。我国80年代不存在还债问题,从1986年起,开始偿还陆续到期债务,但偿债率较低,约维持在0.3%-1.20%之间。进入90年代,随着财政赤字和债务规模膨胀,加之债期较短,还本付息负担剧增,1990年为3.88%,1995年为12.44%,1997年为21.04%,1998年为23.86%。这一比例早已超过10%的警戒线。再从每年财政还本付息支出占债务收入的比例看,也显示了相同的结论。1996年债务收入中有66.2%用于偿债还本付息,1997年这一比例为75.06%,1998年为60.42%。这充分说明我国已步入借新债还旧债的高度债务时期。4.国债余额占居民储蓄存款余额的比重。许多人依据我国国债余额占城乡居民储蓄存款比例较低,得出国债发行潜