发达国家刺激经济中的定量宽松货币政策综合分析说明（可编辑）.docVIP

发达国家刺激经济中的定量宽松货币政策(上) 2010-6-18 摘? 要:国际金融危机中,传统货币政策在主要发达国家已失去了操作空间,为了维持虚拟经济的稳定,定量宽松货币政策被大规模使用。定量宽松货币政策是在经济陷入“流动性陷阱”时的一种非传统货币政策,也是虚拟经济高度发展背景下的一种必然选择。美国等发达国家的定量宽松货币政策虽然取得了一定的效果,但其对未来经济却存在着诸如通货膨胀风险等负面作用,同时这一政策的平稳退出也将是两难选择。 关键词:定量宽松货币政策,流动性陷阱,虚拟经济 世界主要发达国家采取的刺激经济政策中,定量宽松货币政策以其有别于传统的扩张性货币政策而被广泛使用。从经济虚拟化角度,对定量宽松货币政策进行理论和现实层面的研究,具有重要的意义。 一、定量宽松货币政策的概念与比较 (一)定量宽松货币政策的概念 目前,学术界对定量宽松货币政策还没有统一的定义或概念,许多学者都从各自的角度对其进行了定义和分析,如“定量宽松是指当短期利率接近或处于零时,中央银行向经济体系大量注入大大超过维持零利率所需的资金”,“货币当局(央行)通过发行货币直接向市场注资的一种货币政策手段”①等。按照普遍的理解,定量宽松货币政策通常具有几个基本的特点:(1)一般在金融危机或经济危机时期,市场机制被严重破坏时推出;(2)传统货币政策工具已被采用,进一步调整的空间缩小(如市场利率接近零利率边界时);(3)不同于正常时期的货币政策操作模式,是一国中央银行特殊时期的特殊调控手段;(4)在一定时间内中央银行向市场注入大量资金,并表现为中央银行资产负债表的迅速膨胀;(5)为最大程度地应对危机的冲击和影响,“定量宽松”政策的边界、工具和渠道被大大拓宽;(6)通常会事先设定一预期目标,一旦实现目标则可能较快退出。②以上对定量宽松货币政策的定义和分析,从总体上看,集中在利率水平接近或处于零、传统货币政策工具失效、向经济注入流动性等方面,忽略了经济虚拟化这一现实背景。因此,本文将定量宽松货币政策定义为在经济虚拟化程度较高的背景下,当短期利率接近或处于零,虚拟经济大幅萎缩时,货币当局向虚拟经济部门注入大量资金,以维持和刺激虚拟经济部门运行,进而带动实体经济恢复。 (二)定量宽松货币政策与传统扩张性货币政策的比较 定量宽松货币政策最主要的手段是向以资本市场为代表的虚拟经济部门注入大量流动性(即货币),从表面上看,这一政策与传统的扩张性货币政策十分相似,均是增加货币供给,而且二者的最终目的都是要实现经济的平稳运行和持续增长等。但实际上二者在政策实施背景、影响的主要部门、政策工具、中介目标、政策力度及可持续性等方面存在诸多差异,是两种不同类型的货币政策。 首先,在政策的实施背景方面,传统的扩张性货币政策主要是在经济出现衰退迹象或已经处于衰退中,银行信贷萎缩,投资不足的情况下,通过增加货币供给、降低市场利率以刺激信贷和投资,进而带动经济复苏和增长。而定量宽松货币政策的重要实施背景是较严重的经济衰退造成银行及其他虚拟经济部门的运行受到很大影响,基准利率已降至极低(接近零甚至为零)的水平,以调节利率为主要手段的传统货币政策已完全失效,只有通过直接向市场注入大量流动性,才能稳定虚拟经济以及实体经济,保证经济较为平稳的运行。 其次,在政策影响和作用的主要部门方面,传统的扩张性货币政策主要通过银行信贷影响实体经济部门的投资和生产活动,同时在虚拟经济较为发达的国家和地区,由于虚拟经济杠杆化程度较高,大量流动性积聚于虚拟经济各部门,传统货币政策可以通过利率、货币供给等渠道对虚拟经济部门的运行产生较大的影响,并且随着经济虚拟化程度的加深,这种政策的影响和作用也不断增大。定量宽松货币政策则主要针对虚拟经济部门,通过直接向银行、证券、基金、保险等机构注入流动性,维持虚拟经济部门的稳定,进而恢复信心,并在一定程度上带动实体经济的恢复。 第三,在常用的政策工具方面,传统的货币政策工具以法定存款准备金率、再贴现率和公开市场操作等“三大法宝”为代表,并在一些国家会辅以道义劝告、窗口指导、信用控制等其他工具。目前在西方发达国家最为常用的是公开市场操作,并且已经常态化。定量宽松货币政策的工具则更为多样化,并可以根据实际情况不断进行创新,如此次金融危机中美联储创新推出的固定期限拍卖工具、一级交易商信贷工具等,主要通过购买各种虚拟资产、直接注资等方式向市场提供大量流动性。 第四,在政策的中介目标方面,传统的货币政策主要以短期利率、货币供给量和信贷量等作为中介目标。定量宽松货币政策由于其一般是在传统利率工具失效,虚拟经济低迷的背景下使用,因此其不以短期利率作为中介目标,而主要关注长期利率和货币供给量,尤其是虚拟经济部门的流动性充足情况,以此作为这一政策的中介目