coso专题之二案例研讨1安然的倒闭.doc

安然的倒闭 (上海国家会计学院 吴建友 副教授整理这一案例的目的是作为课堂谈论的基础，并不是对真实管理实践的肯定或否定) 安然在2001年12月2日的破产申请震惊了整个金融界。这个在世界能源交易领域的领头羊怎么会倒呢？安然的员工（他们中的很多人的退休金和储蓄都与安然的股票联系在一起）遭到了毁灭性的打击，不单单是因为他们将失去工作，而且因为他们还面临财务上的破产。 安然是美国第七大公司（从营业收入上看）。它在世界范围内雇佣了25,000人。《财富》（Fortune）杂志的读者将其评为美国最令人羡慕的公司之一。媒体经常赞美安然的业绩表现，商学院则将安然从保守的、国内的能源公司转变成跨国的能源交易巨人的成功写成教案。实际上，其它的更为传统一些的能源公司由于没有取得安然表面上所取得的业绩而被受责难。 事实上，咨询公司如麦肯锡等，经常在其季度报告（Quarterly）中引用安然，作为创新公司可以比其传统的竞争对手做的更好的例子。 但越来越多的事实显示，安然具有很多“Ponzi”(策划的特征。保持高盈利增长，从而保持高股价的动因促使安然使用大量的“激进”会计政策以提高盈利。特别地，安然使用“特殊目的实体”（SPEs）将资产和负债从资产负债表中转移出去的做法吸引了人们的注意。安然的高级管理人员和员工涉入SPEs更提高了人们关注的兴趣。 背景：安然的成立与传统交易的增长 美国1970年代对能源放松管制，开始允许新发现的天然气采用公开市场价格，这彻底改变了能源的生产与交易方式。 Kenneth Lay曾经的职业生涯的一部分是美国内贸部的能源经济学家并升至秘书长助理，他是“自由市场商业家”坚定不移的信奉者。从华盛顿辞职以后，他加入了佛罗里达的一家能源公司，最后成为休斯顿天然气公司的CEO。1985年，他设计完成了与一家大天然气管道公司InterNorth的合并，并成立安然后，他成为这一新公司的董事长兼CEO。 这一合并创造出美国公司所拥有的最大的天然气管道系统，它有37,000多公里，从加拿大边境延伸至墨西哥，从亚利桑那－加利福利亚州边境延伸至佛罗里达。安然还勘探和生产石油与天然气，这些业务后来被分离出来并成为一个单独的上市公司。 Lay在首席营运官（COO）Richard Kinder的帮助下，通过一系列的新设企业和兼并其它企业来构建安然。这些新设公司和兼并业务很多是通过债务融资，包括一些由Drexel Burnham Lambert公司的“垃圾债券之王”Michael Milken承销的业务。同时，安然还不得不收买由于兼并而导致的一个恶意收购，这消耗了公司3亿5千万美元。1987年底，安然的债务占到了它市场融资的75％。因此，管理债务负担一直是安然公司的头等大事。 Kinder是一个久经训练的律师，他是一个传统的石油和天然气商人，喜欢强有力的控制，他是一个著名的公平但严厉的经理人。他是Lay的完美的衬托。 Lay知道随着能源放松管制的继续，这一过程将为更具远见的能源公司创造机会并将能源交易的大路敞开。为了急于利用这一新的环境，安然于1985年在纽约的Valhalla设立了办公室，以交易石油和石油制品。但是，由于两个员工未经授权的交易导致了大量的损失，这一办事处于1987年被关闭。安然要求这两个员工偿还8,500万美元，一个员工由于欺诈被定罪坐牢。 1989年，Lay雇佣了Jeffrey Skilling作为安然管财务的头。Jeffrey Skilling曾经是哈佛的MBA，麦肯锡管理休斯顿能源业务的合伙人。Skilling曾经建议Lay如何抓住放松天然气管制的机会。特别地，他曾经负责帮助安然建立一个“燃气银行”，这是一个向小的燃气制造商提供融资的机制，从而使他们能够投资于燃气的勘探与开发，同时向安然提供稳定的天然气来源，以使管道系统有气可送。 在1980年代末，美国电力的大部分是来源于用煤炭的火力发电以及核电站。人们不愿意建天然气电厂主要是考虑到担心燃气供应的可靠性以及价格的稳定性。安然公司为了扩展自己的市场，必须寻找新的产业顾客。 安然公司的努力于1992年1月取得突破进展，它与Sithe Energies公司签署了一个20年的合约，向Sithe Energies在纽约建立的一个1,000兆瓦的发电厂提供天然气。这是一个巨大的交易，在整个合约期内涉及的金额约35亿美元。前五年的价格被固定下来，以后的价格随市场波动。合约的条件好得足以促使Sithe使用天然气而不是煤炭作为电厂的动力来源。随后，马上又发生了一些类似的交易。对于电力制造商来说，这些交易的好处是在任何项目的前期就知道了燃气的价格，从而减少了不确定性，也就使得融资变得相对容易。 安然传统能源业务的海外扩展（1990－2000） 1990年代早期，安然显著增加了其海外业务，这主要是来自