广州国光经营稳健的国内音响行业龙头.pdfVIP

公司深度研究 广州国光（002045）：经营稳健的国内音响行业龙头 增持 （维持） 元器件 当前股价：10.31 元 报告日期：2009 年6 月15日 公司主营产品为扬声器和音箱。作为音响 OEM/ODM 企业，公 司以扬声器业务为起点，近年来逐渐向中高端音箱业务延 主要财务指标 （单位：百万元） 伸，目前已成为哈曼、罗技等国际音响巨头外包业务的主要 2007A 2008A 2009E 2010E 供应商之一。无论从营业收入、盈利能力还是从客户结构、 营业收入 839 984 1,191 1,394 研发能力等来看，公司都已经成为国内音响行业的龙头厂 商。公司在 2008 年第四季度实现营业收入 2.9 亿元，环比 （+/-） -2.0% 17.3% 21.0% 17.0% 营业利润 83 97 130 161 微降 4%，同比增长了 16%，显示了金融危机下极强的抗风险 （+/-） 39.7% 17.1% 34.5% 23.9% 能力。 归属于母公司 分产品来看，公司扬声器的毛利率2007年以前高于音箱的毛 79 88 116 142 的净利润 利率。从2006年开始，公司加大对音箱业务的投入，音箱收 （+/-） 53.4% 12.3% 30.6% 23.1% 入在总收入占比中的增加暂时压低了当年的综合毛利率。而 每股收益（元） 0.39 0.43 0.55 0.68 后，公司加大对音箱中高端产品的研发投入，音箱的毛利率 市盈率（倍） 27 25 19 15 得以上升，导致综合毛利率也稳中趋升，公司未来有望保持 28%左右的毛利率水平。 公司基本情况 （2008年 3 月 31 日止） 作为订单驱动型企业，公司获得订单的优势在于公司自身的 总股本/已流通股（亿股） 2.09/1.35 设计研发能力。对于非专业常规类产品，公司可以在一周内 流通市值（亿元） 13.89 完成设计并投入生产，这已经可以和台湾与日本厂商相抗 每股净资产（元） 3.86 衡。公司获得订单的优势另一个原因则是与韩日、墨西哥等 资产负债率（%） 46.87 其它国家相比，公司产品在价格上也具有一定优势。 股价表现 （一年以来） 公司主要产品扬声器、音箱的出口退税率从2009年6月1日起 由14%提高到17%。在产品退税率调高3%冲减企业成本后，预 14 广州国光 上证指数 计大约将提升公司2009年毛利率1.2个百分点，2010年毛利