拐点形成 景气度缓慢回升――2009 年电力行业投资策略.pdfVIP

行业深度研究 拐点形成 景气度缓慢回升――2009 年电力行业投资策略 公用事业/ 电力 增持（维持） 报告日期：2008 年12月 23日 本报告关注点： 需求持续回落，预计09年用电量增速仅为3% 行业指数与相关市场指数比较 火电行业因祸得福，盈利能力逐渐好转 水电盈利保持稳定，关注规模增长 收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 2158.77 4.18 投资要点： 天相流通指数 2115.16 7.61 08年需求增速持续回落，09年情况不容乐观。08年全国发电量 上证指数 1987.76 0.93 增速的走势与正常年份有较大背离，呈现逐月加速下滑的态势。 发电量增速快速回落主要系高耗能产业需求回落带动。我国电 行业指数近一年走势图 力消费结构总体近10年变化不大，部分高耗能产业对于需求总 量的影响逐渐加深，预计09年电力消费增速为3.13%。 30% 10% 煤价回落，火电行业迎来盈利拐点。需求不振使一次能源价格 -10% 迅速下跌，截至12月15日，动力煤市场价比7月高点回落50%， -30% 09年合同煤价涨幅或低于5%，火电综合燃煤成本回落。机组利 -50% 用率继续下降，单位发电折旧等固定成本有所提高，但是火电 -70% Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 毛利率相对煤价波动的敏感性高于对需求增速变化的敏感性， 需求回落的综合影响是正面的。火电行业的盈利状况在08年三 电力 上证指数 季度进入谷底后，已形成向上拐点，09年利润增长值得期待。 相关报告： 防御性水电的投资价值源于规模增长。水电的成本结构决定其 《发改委扩大直购电试点，促进电力价格 盈利能力的稳定性，调度优先优势使其有效回避需求回落风险。 市场化》 2008-11-19 未来大型电站的投产进一步提升水资源的利用效率和水电的盈 《盈利能力开始缓慢回升——电力行业 08 利能力。行业和公司的投资价值源于规模的增长。 年三季报综述》 2008-11-04 《需求放缓对发电量增速的影响逐渐加大 电力行业资产整合大幕已拉开。根据国资委提倡的资产整合方 ——电力行业 9 月报》 2008-10-13 式以及已经进行资产整合动作的案例，我们认为，电力行业未 《电力行业：煤电联动行业深度研究：放 来的资产整合可能主要遵循三条思路：1.资产注入和整体上市； 松价格管制，应对“电荒”》 2008-08-12 2.收购上下游资产，延伸产业链；3.收购机组，扩大装机规模 和综合竞争实力。