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公司季报点评 贵州茅台(600519)：闸门微开，业绩盈余管理意图明显 增持（维持） 食品行业/白酒 当前股价：127.14 元 报告日期：2009 年4 月21 日  2009年一季度，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长 主要财务指标（单位：百万元） 26.04%，营业利润17.05亿元，同比增长39.51%，实现归属 母公司净利润12.17亿元,同比增长39.35%，实现每股收益 2008A 2009E 2010E 2011E 1.29元。 营业收入 8242 10295 11927 13808  预收账款减少11亿元，下降幅度达到37.23%。2008年第四季 （+/- ） 14% 25% 16% 16% 度公司预收账款大幅增加了20亿元，使得全年预收账款数目 营业利润 5390 6845 7991 9182 达到29亿元，收入的延后确认导致了2008年公司业绩未达预 （+/- ） 19% 27% 17% 15% 期。2009年第一季度，公司实现营业收入25亿元，同比增长 归属于母公司 3799 4946 5788 6658 了26.04%，我们粗略剔除掉本期确认的预收账款后，公司第 的净利润 一季度实现营业收入约为14亿元，同比下降约30%。实际收 （+/- ） 34% 30% 17% 15% 入的大幅下降说明宏观经济放缓对高端白酒消费的负面影 每股收益（元） 4.03 5.24 6.13 7.05 响已经显现。 市盈率（倍） 32 24 21 18  毛利率继续提升，公司盈利能力持续增强。报告期内，公司 公司基本情况（2009 年3 月31 日止） 毛利率上升了0.07个百分点，达到89.99%。毛利率的继续上 升主要受产品提价因素的推动，而2009年受到全球金融危机 总股本/已流通股（万股） 94,380/45,512 影响，高端白酒销售相对艰难，年内提价的可能性不大。我 流通市值（亿元） 578.64 们认为，即使没有新的提价因素，公司今年依然有能力维持 每股净资产（元） 13.20 90%以上的毛利率水平。 资产负债率（%） 19.31  公司归属母公司净利润明显快于收入增速。报告期内，公司 股价表现（最近一年） 归属母公司所有者净利润同比增长39.51%，营业收入增长 26.04%，净利润增速快于收入增速的原因主要有：（1）公司 整体的盈利能力在不断提高，毛利率持续上升；（2）期间费 用率整体控制良好