第3章 风险及收益.pptVIP

* * 协方差 的计算公式： 其中： 是第i种证券的标准差； 是第j种证券的标准差； 是证券i和证券j收益率之间的预期相关系数,其取值在－1和1之间。 相关系数 当相关系数为1时，表示一种证券收益率的增长总是与另一种证券收益率的增长成比例，反之亦然；当相关系数为－1时，表示一种证券收益率的增长与另一证券收益率的减少成比例，反之亦然；当相关系数为0时，表示缺乏相关性，每种证券的收益率相对于另外证券的收益率独立变动。一般而言，多数证券的收益率趋于同向变动，因此两种证券之间的相关系数多数为小于1的正值。 两个风险资产：关于相关系数 的取值范围 如果 ，则收益率负相关； 如果 ，则收益率正相关； 如果 ，则收益率完全正相关； 如果 ，则收益率完全负相关； 如果 ，则收益率无相关性。 ② 协方差矩阵： 根号内双重的求和符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以两种证券的投资比例，然后求其总和。 例：当n＝3时，所有可能配对组合的协方差矩阵如下所示： 其中： 对角线上的组合是当i＝j时的组合，此时的相关系数 ＝1,并且 。即对角线位置上的投资组合，其协 方差就是各证券本身的方差。 组合 代表证券1和证券2收益之间的协方差，组合 代表证券2和证券1收益率之间的协方差，它们的数值是相等的。 ③ 协方差比方差更重要 该公式表明，证券组合的标准差不仅取决于单个证券的方差，而且还取决于证券之间的协方差。随着证券组合中证券个数的增加，协方差比方差项越来越重要，当组合中数量较多时，总方差主要取决于各证券间的协方差。当一个组合扩大到包含所有证券时，只受证券之间协方差（系统风险）的影响，而与各证券本身的方差（非系统风险）无关。 组合收益的标准差（%） 方差平均数 非系统风险（可分散风险） 协方差平均数 系统性风险（不可分散风险） 组合中证券的个数 图1 证券组合收益的方差与证券个数之间的关系 例：假设A证券的预期收益率为10%，标准差为12% ；B证券的预期收益率为18%，标准差为20%。假设两种证券的投资比例各占50%。计算两种证券之间的相关系数为0.2时的标准差。 　　　 在例3中，两种证券的投资比例是相等的，如果投资比例变化了，会出现什么结果呢？ 组合 对A的投资比例 对B的投资比例 组合预期收益率 组合标准差 1 1 0 10.00% 12.00% 2 0.8 0.2 11.60% 11.11% 3 0.6 0.4 13.20% 11.78% 4 0.4 0.6 14.80% 13.79% 5 0.2 0.8 16.40% 16.65% 6 0 1 18.00% 20.00% 二、两种风险资产组合的机会集与有效集 期望报酬率 （%） 18 6 全部投资于B