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通货膨胀条件下高房价的原因探析 基于金融窖藏理论的解释 苏多永1 张祖国2 [摘要与告白] 2007年以来，我国出现了高通胀和高房价并存的“双高”经济现象，传统经济周期理论很难对当前的经济现象进行圆满解释，而“金融窖藏”理论在解释“双高”现象更具有说服力。本文先解释“金融窖藏”理论，验证我国是否存在“金融窖藏”，判断“金融窖藏”条件下资金的流向；然后详细分析了当前高房价的原因所在；最后提出了应对高房价之策。 当前，我国出现了“两高”经济现象，即高通胀和高房价，2008年2-4月，我国通货膨胀率分别为8.7%、8.3%和8.5%，创下了1996年以来新高，离公认的红灯区9%只是一步之遥，而同期房屋销售价格增长率分别为10.9%和10.7%和10.1%，高于通货膨胀率，已连续6个月在“危险区域”运行。是什么原因造成“两高”现象？这种“两高”现象能否持续？通胀和房价之间有什么关系？这些问题传统经济周期理论很难给予圆满的回答,传统经济周期理论在解释通货膨胀时总是从成本推进和需求拉动两方面进行,但事实上供需层面的分析已很难解释当前的大宗商品的疯狂上涨，很难解释“只涨不跌的房价”，传统理论出现了“失灵”，本文试图寻找新的理论来解释当前“两高”经济现象，解决理论“失灵”问题。 一、金融窖藏理论：解释当前“两高”现象的新视角 1999年宾斯维杰在其《股票市场、投机泡沫和经济增长》一文中提出了著名的金融窖藏理论，该理论认为大量脱离实体经济而滞留在虚拟经济领域的“金融窖藏”才是加速物价不断上涨和促使资产价格泡沫不断形成的源动力。该理论假设一个经济体由企业（非金融机构）、家庭和金融部门三部分组成，认为经济运行中不仅有实体经济的货币循环流还有游离于实体经济之外的金融循环流（见图一）。根据宾斯维杰的论述“金融窖藏”所需的资金主要来自当期居民储蓄、企业的折旧留存、金融机构的金融解封和货币创造四部分，而资金的用途主要是居民消费、企业投资和金融窖藏，因此可以得到下面的恒等式： Yt+Dt+DFt+Mt=GIt+Ct+IFt………………………………………………（1） 由于，St=Yt-Ct,所以（1）可以改写为 St+Dt+DFt+Mt=GIt+IFt……………………………………（2） 其中：Yt为收入，Ct为消费，St为储蓄，Dt为折旧留存，DFt为金融解封，Mt为货币创造，GIt为总投资，IFt为金融窖藏。 由于DFt实质上是IFt的一部分，是从金融循环流中流出的一部分，如果假设F为净金融窖藏，则有Ft=IFt-DFt；同时总投资扣除折旧留存就得到净投资，即It=GIt-Dt。因此（2）式可改写为St+Mt=It+Ft，该式表明储蓄和货币创造主要用于净投资和净金融窖藏，在储蓄和货币创造一定的条件下，净投资和净金融窖藏具有此消彼长的关系，至于资金的流向关键是取决于实业部门和金融部门的收益率。 图一：货币循环流和金融循环流 1.当前我国是否存在金融窖藏？ 由上面可知，Ft=St+Mt-It，如果一国居民储蓄和货币创造增长幅度大于净投资增长幅度，则该国存在净金融窖藏，两者之间的差额越大，净金融窖藏就越大。由表一可知，每年我国都新增大量的储蓄存款，2000年新增1.50万亿元，而2007年新增储蓄存款高达6.56万亿元，是2000年的4倍多。同时，我国的货币创造也不断增加，2000年我国新增货币1.47万亿元，而2007年新增5.74万亿元，是2000年的3.9倍。虽然我国每年新增净投资也在不断增加，已从2000年的1.81万亿元增加到2007年的6.16万亿元，但是净投资增加的幅度远小于储蓄和货币创造增加的幅度，导致我国净金融窖藏也不断的膨胀，2000年我国新增净金融窖藏约为1.16万亿元，而2007年高达6.14万亿元，是2000年的5.29倍，2000-2007年我国累计净金融窖藏高达28万亿元，我国存在明显的金融窖藏现象。 表一：2000-2007年我国货币供给、储蓄、净投资和净金融窖藏 年份 S M I F 2000 15026 14712 18127 11611 2001 19813 23692 25877 17628 2002 27300 26705 29008 24998 2003 37138 36216 33678 39676 2004 33369 32884 36574 29678 2005 45745 44649 40879 49515 2006 48290 46848 50324 44814 2007 65591 57396 61619 61368 资料来源:中经网数据库和