第9章 前景分析及估值2012.8.21.ppt

2、注意 如果估计现金余额过高或过低，则需要进一步调整： （1）多余现金投资于可销售证券的金额 （2）成比例地减少长期借款和/或权益以使财务杠杆度与上年保持一致。 （三）预估现金流量表 第二节 以收益为基础的权益估值 一、股票价格与会计数据之间的关系 权益价值(Vt) 账面价值(BVt) 剩余收益, RIt = (NIt – k * BVt-1) 权益资本成本(k) 关键问题: 这种对会计数据的潜在影响是否影响以会计为基础的公司价值估计或预测的准确性？ 二、基本估价比率 （一）市净率 (PB) （二）市盈率（PE） 市净率 (PB)的会计表达 注: 当未来普通股权益回报率（ROCE）和/或账面价值的增长率提高时，市净率提高 当权益资本（风险）提高时，市净率降低 如果未来剩余收益的现值为正（或负），市净率将大于（或小于）1.0 二、基本估价比率 市盈率可以表示为每股收益（EPS）的短期增长率（STG）与长期增长率（LTG）的函数 式中，k为权益资本成本，STG（LTG）为相对于预期“标准”增长率,EPS的预期短期(长期)变动比例，STGLTG，并且LTGk。 注:PE与k负相关 PE与EPS相对于标准增长率的预期增长率呈正相关 二、基本估价比率 如果 LTG=0 (EPS的长期预期增长率可能)PEG 比率即源于此 例子: 如果 PE=20 and k=10%, 如果EPS预期增长率为20%,则可视为股票定价公允 三、以盈利为基础的估值释例 Christy公司在第一年一月的预测账面价值为$58,594—计算如下: 这表明Christy 股票在第一年一月应当以1.17的市净率售出 ($58,594/$50,000) 三个重要观察结果: 1、第五年及随后隔年的普通股权益回报率预期值为15%。由于第五年及随后各年的普通股权益回报率等于资本成本，因此这些年份的经营成果不会使Christy公司的价值发生变化，还需要考虑竞争所带来的预期影响 2、由于市盈率是同时以当期及未来收益为基础，因缺少以前年度数据，将无法计算Christy公司第一年1月1日的市盈率，我们可以计算第二年1月1日的市盈率，其计算如下： 3、估值中假定所有股利皆在每年末支付。更切合实际的假定应该是，平均而言，这些现金流出更可能发生在年中。为了按年中折现的方式对估值中所采用的基本估计进行调整，可以用（1+k/2）乘以未来剩余收益的现值。对Christy公司来说，调整后的估值估计等于$59,239.，计算公式为as $50,000 + (1 + [.15/2]) x $8,594. 第三节 盈利能力与预测在估值中的运用 一、盈利能力 （一）盈利能力 指在可预见的将来公司能够保持的预期盈利水平 以会计为基础的估值模型需要对盈利能力做资本化处理 盈利和财务报表分析大多以确定盈利能力为目标 第三节 盈利能力与预测在估值中的运用 （二）盈利能力的计量 盈利能力的概念源自财务分析而非会计 盈利能力及其构成的稳定性和可持续性 价值的估计必须具有充分的可靠性 （三）盈利能力的时间范围 以一年为期显然太短 许多投资和筹资活动都具有长期性 通常用若干年的平均（或累计）收益作为公司盈利能力的最佳计量 扩展的期限可以消除各种可能损害短期经营成果相关性的因素（如信息的扭曲、不规则性、乃至其他短期因素） 盈利能力的测量器一般选择为4-7年 (四）每股收益的调整 盈利能力要使用收益的所有组成部分 问题是在计算盈利能力时应该将这些项目分配至哪一年 我们的盈利能力分析可能限定在一个较短的时间范围内。我们要调整一些列的短期收益项目，这些项目与其他期间相关更好一些。如果这种调整是在每股基础上进行的，则必须用公司的实际税率（使用特定税率的除外）所有项目必须除以计算每股收益时所使用的股数。 二、盈利预测 （一）盈利预测方法 分析盈余构成，考虑所有信息，包括定性和定量. 预测得益于细分信息. 细分信息包括不同产品线的信息及不同分部的信息 当分部的风险、盈利能力、成长性存在较大差异时，分部信息尤为重要 区分预测与推断. 二、盈利预测 TechCom公司的分部门收益清楚地显示了不同部门之间业绩的巨大差异，同时也表明加总之后的结果如何掩盖了这种差异 （二）盈利预测的构成要素 影响盈利预测的因素 当期及过去的证据 预测的合理性. 公司业绩的持续性和动力 行业前景 公司财务状况 管理 管理质量—管理层技能 资产管理—经营获利 经济和竞争因素 关键指示性指标 （三）盈利预测报告 公司对披露盈利预测的兴趣与日俱增 预测的可靠性取决于可用信息及相关假设，我们分析中究竟使用管理当局的预测，还是使用分析师的预测，关键