日本央行货币政策点评最后武士20130125.pptVIP

* 1 1.2 谢亚轩 张一平 ? 证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 2012 年 1 月 25 日 主要预测 最后的武士 事件： 日本央行货币政策点评 美国 % GDP CPI 失业率 外贸顺差/GDP 财政赤字/GDP 央行基准利率 美元指数 欧洲 % GDP CPI 失业率 外贸顺差/GDP 财政赤字/GDP 央行基准利率 12E 2.0 2.2 8.2 -3.0 -7.2 0.25 80.0 12E -0.5 2.5 11.3 0.3 -3.3 13E 1.9 2.1 7.7 -3.1 -5.8 0.25 83.0 13E 0.1 2.2 11.8 0.7 -2.6 0.5 日本央行在 1 月 22 日的货币政策会议结束后设定了 2%的通胀目标，并宣布将过 渡至美联储式的开放式资产购买项目。从 2014 年 1 月开始，日本央行每月将购 买约 13 万亿日元资产，其中包括 2 万亿日元长期国债和约 10 万亿日元短期国债。 日本央行表示，年通胀目标将从之前的 1%提高至 2%。根据其开放式的资产购买 项目，日本央行表示，在认为合适的期限内，将通过接近零利率的政策和金融资 产购买追求激进的货币宽松政策，以实现 2%的物价稳定目标。 点评： ? 从会后声明来看，日本央行对于通胀目标的表述由之前的 Goal 变为 Target， 目标通胀由 1%提高至 2%，凸显了增强货币政策灵活性，尽快实现摆脱通缩的政 策倾向。根据日本央行预测，日本消费者物价指数同比增速将在 2014 财年超过 2%的目标增速。 ? 日本央行量化宽松和美国量化宽松相比有几点不同：1、日本资产购买计划 欧元/美元 1.25 资料来源：彭博、招商证券 赵文利 CFA 852wenlizhao@ S1090511040016 86-755xieyx@ S1090511030010 孙彬彬 86-21sunbb@ S1090512070002 研究助理： 86-755zhangyiping@ 闫玲 86-755yanling@ 敬请阅读末页的重要说明 并不是短期内就会实施，而是于 2014 年才会开始。日本银行依靠未来将实施的 货币政策指导市场预期的时间较美联储长；2、日本央行资产购买目标以短期国 债为主，到期时间在 1 年以下；美联储则以长期国债为主，美联储将要购买国债 的平均到期时间约为 9 年。3、每月 13 万亿日圆的购债规模看似高于美联储每月 850 亿美元的购债规模，但日本央行的净购债规模受到大量国债到期影响，2014 年的净购债规模只有 10 万亿日圆。 ? 虽然日本央行量化宽松措施大胆，但由于市场此前充分预期在自民党领导 下，日本货币政策倾向激进。过去 2 个月，日元已经贬值 14%。2014 年才开始 的资产购买计划某种程度上低于短期内央行将采取行动的市场预期。 ? 由于日本央行独立性遭到破坏，预计日本央行未来会更多地受到安倍内阁的 影响，宽松货币政策有进一步加码的空间。与此同时，日本央行的政策也是安倍 政府刺激经济政策的“三箭之一”，未来还需要与经济改革、大规模财政刺激和 鼓励私人投资的政策相配合。 ? 如果日本经济增长疲弱，企业生产力下降，科技行业逐渐式微的情况无法得 到改善，在日元贬值，贸易不振双重压力下，资金外流风险不可忽视。从外围看， 日本量宽的流动性外溢效应将促进资产价格上涨。若日本成功实现通缩至温和通 胀的转变，企业和个人所持有的大量国债面临贬值风险，为了弥补或减小损失， 日本企业和个人将抛售持有的日本国债，甚至包括美国国债在内的其他海外国 债，或触发黑天鹅事件。此外，日本量化宽松也会对中国经济造成不可避免的影 响。日元大幅贬值未来或引发韩国、俄罗斯、东盟国家的竞争性货币贬值，从而， 加剧人民币汇率升值压力，对中国出口（电子、汽车、家电等）造成一定程度的 冲击。 李青对本报告有重要贡献。 Securities ? Report | Macro Analysis Comment Report 24 January 2013 Key Data The Last Samurai US Economic Data Weekly Wrap（2nd Week January) Economic Data/E