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策略周报 2012 年 11月 19 日 证券研究报告 政治周期的负担 证券分析师 王韧 首席策略研究员 摘要：维稳预期落幕和政策真空期来临放大预期波动，考虑年底负面冲击叠加和明 投资咨询资格编号 S1060210090010 年 3 月后的周期向上推力，维持“年底有风险，1 季度见拐点”判断。上证 2000 点 0755 或非绝对底，但大概率成为长期底部区间。建议以军工、环保、农业等主题对冲短 wangren740@ 期调整风险，布局地产、建筑建材、机械、医药、食品等产能周期的优势领域。 研究助理 1.政治周期已成为年底市场的负担 孔令超 策略研究助理 一般证券资格编号 S1060111090082 市场选择在十八大结束期间向下调整，年底风险渐行渐近。实体层面看，即使最新的经济金融数据已经 0755 konglingchao334@ 显示经济和货币周期见底，但短期的谨慎依据仍强于做多理由：包括工业生产短期补库存后的季节性淡 季；季末节前的资金面惯性紧张；人为延后但会更强烈的大小非减持等等。政策层面看，维稳预期落幕 和随之而来的政策真空期也正给市场添加新的情绪负担，这或是当前市场一致不看好年底行情的根源。 短期关键在于调整幅度会有多深。倾向于认为 2000 点不是绝对底，但 2000 点附近构成长期底部区间。 原因在于：就业和通胀数据显示经济已逼近潜在增长率，政策有效刺激的空间已打开；宏观面外汇占款 回升和微观面企业应收款回落预示货币流通速度将企稳回升，流动性下杀动能已然耗竭；政治周期带来 的短期负担虽然放大情绪波动并带来预期反复，但其很难被确认或证伪，也很难据此推定市场长期趋势。 2.预期修复滞后于经济和政策拐点 政治周期和季节因素的干扰决定从经济底到市场底需经历缓慢的预期修复过程。而 A 股估值和盈利指 标的错配也在放大短期结构性风险，目前创业板、中小板、主板公司 PE（TTM）位于位于 20-50 倍区 间的公司比例分别为 71.8%、55.9%、29.8%；但对应的三季报净利增速超过 30%的公司占比为 23.4%、 请通过合法途径获取本公司 20.3%、23.9%；部分估值偏高的行业公司并未得到成长性的支撑，也会由此放大 A 股市场的结构调整 研究报告，如经由未经许可的 空间。 渠道获得研究报告，请慎重使 长期关键在于市场拐点何时出现，仍坚持明年 1 季度见拐点判断。因为届时可能出现五大周期向上推 用并注意阅读研究报告尾页 力的叠加 ：政治周期，明年两会有望成为改革尝试起点，只要没有黑天鹅，政治预期将逐步修复；政策 的声明内容。 周期，现行偏紧的财政和货币政策组合很容易将明年宏观主题词拖入“保 7”漩涡，这将施压 2020 年 的收入翻番计划，稳增长底线临近将倒逼政策的更积极放松；经济周期，3 月后的旺季需求利于持续库 存和产能调整后周期性行业的预期修复；货币周期，货币供给结构变化和企业经营性现金流改善将推动 货币流通速度回升；盈利周期，企业存货调整有望明年 2 季度结束，届时可能成为盈利调整的底部。 3.围绕产能约束确定行业配置方