石油天然气行业：再看2012，早想2013.doc

石油天然气行业：再看2012，早想2013 2#004699012 年 3 月 15 日 石油天然气 研究部 再看 2#004699012，早想 2#004699013关滨 分析员，SAC 执业证书编号： s#004699000469905110046990#0046990 guanbin@cicc4.cn 何帅 分析员，SAC 执业证书编号： s#0046990004699051112#0046990#0046990 heshuai@cicc.cn 投资提示 去年第四季度以来行业基本面的走弱已经令市场开始调整 2#004699011-12 盈利预期。而政府针对油、气产品后续的定价改革， 可能对 2#004699013 年的影响更为显著。在这样的背景和前景下，我们下调了行业内多数公司 2#004699011-12 两年的盈利预测，同时 给出新的 2#004699013 年增长预期。虽然 20046990-12 三年间的行业盈利增长趋缓，但 2#004699013-15 年间的增长仍有可能提速。我们预 计油气板块在 2#004699012 年内将可能跑赢大市，但已出现的绝对收益期（特别是港股）可能在上半年内随下一次成品油涨价 暂告一段。 两大一体化集团：石化下游子板块疲软可能在今年上半年延续，虽然需求可能逐季好转，集团整体盈利在一、二季度 可能持续出现同比负增长。我们认为，油、气定价改革，对改善 2#004699012 年盈利，帮助有限。特别是成品油定价改革，政 府可能会公开征询社会意见，程序加长，而且如潜在涨价幅度过大，可能遭遇消费者的质疑。我们判断，新机制可能 试图为炼油加工环节留出稳定的毛利空间，在国际原油价格高企时，炼油板块不再会随之亏损加剧，但整个炼油板块 息税前扭亏的可能性也不大。气价改革在 2#004699013-14 两年可能出现较实质性的进展，同时国内常规气产量可能加速增长， 有望出现“价量齐升”的局面，中石油可能受益最多。中石油（A 股“中性”+港股“审慎推荐”，港股股目标价上调 9%至 HK$13.1，合 1#0046990 倍 2#004699013E 市盈率）：下调 2#004699011-12 年盈利预测 8-18%至每股人民币 #0046990.72 和 #0046990.78，预计 2#004699013 年实 现每股收益人民币 #0046990.93 元。中石化集团：预计 2#004699012 年盈利可能出现同比 13%的负增长，但在 2#004699013 年可能大幅回升 36%，再创历史新高。 海油系：在国内勘探有所新突破前，海油系的增长机会可能推迟。中海油（审慎推荐，上调目标价 5%至 HK$19.5， 合 1#0046990 倍 2#004699013E 市盈率）：不同于上述趋势，因预估更高的实现油价，我们上调了 2#004699011-12 两年的盈利预测 5-6%；但由 于蓬莱 19-3 停产和成本上升到压力，2#004699012 年盈利可能出现同比下滑局面。2#004699013 年，在蓬莱 19-3 复产，荔湾 3-1 等南 海深水项目投产和海外增长提速等可能的有利条件下，盈利可望回升。中海油服（A+H 审慎推荐，港股目标价 HK$14.5， 合 1#0046990 倍 2#004699013E 市盈率）：A 股最新股价已接近 15 倍 2#004699013E 盈利，建议把握获利了结时机，除非期待市场整体估值水 平持续提升，追捧该股至 2#0046990 倍以上的 2#004699013 年估值水平。目前港股上升空间可能大于 A 股。海油工程（中性）：得益 于南海深水项目的贡献，2#004699012 年盈利可望同比显着回升，可能出现交易性机会。2#004699013-15 年间，新产能投产的同时， 业务机会是否饱满尚不明朗，折旧等成本上升是可能出现的负面趋势。 昆仑能源（“推荐”，目标价 HK$16，合 15 倍 2#004699013E 盈利）：预计在 LNG 分销的气源保障和后续资产注入等方面，持 续受到母公司中石油的支持。但自身产能和渠道建设进度低于我们的预期，因此下调 2#004699012 年盈利预测（不含资产注入 预期）19%至人民币 65 亿，同时预计现有资产在 2#004699013 年能创造 75 亿元的净利润。 上海石化（下调港股投资评级至“审慎推荐”，维持 A 股“中性”）：我们下调公司 2#004699011、2#004699012 年每股盈利至人民币 #0046990.15、 #004