中国可转换债券的定价研讨.pdfVIP

摘 要 可转换债券是一种设计非常巧妙的金融衍生工具，其持有人有权利在规定时 间内将债券转换成发债公司的普通股票。它现在已经成为世界证券市场主要的筹 资和投资工具之一，对投资者、发债公司和整个证券市场的发展大有好处。 本文首先在第二章介绍了可转换债券的定义、基本要素和相应条款，然后介 绍了可转换债券的性质。同时又定性地分析了可转换债券的一般价值规律。 在第三章开始研究可转换债券的定价。可转换债券是对股票期权和债券进行 复合的一种衍生产品，因此它的定价符合衍生证券定价的一般方法。本文中，笔 者借鉴了LYON转债的定价方法，这是一种以股价为基础变量的单因素定价模 型，并根据中国发行的可转换债券的实际特点加以修正，得到为中国的可转换债 券定价的模型，并进行了理论推导。本文采用有限差分法求解偏微分方程(即定 价模型)的数值解。考虑到数值计算的速度，这里采用外推式有限差分；笔者取 股票对数价格为微分方程的基本变量，这样数值解必收敛到方程的解析解。 本文第四章以机场转债为例进行了实证分析。结果表明，利用修正的LYON 定价模型为中国的可转换债券定价是可行的，文章还对所求的理论价格和实际价 格的偏差给出了解释。最后，文章还考察了定价模型中的各个参数以及赎回条款、 回售条款的设置对可转换债券价值的影响。 另外，由于可转换债券的价格对股票价格波动率很敏感，本文阐述了两种股 价波动率(即常数波动率和时变波动率)及其估计方法。时交波动率估计分为等权 法和加权法，这里提出两种广泛使用的加权波动率模型：EWMA和GARCH(1。11， 它们是所有历史波动率模型中比较好的，但后者含有波动率的长期平均效应。考 虑到可转债定价模型中的股价波动率应是长期平均值且发行可转债会使股价波 动率降低，本文先用发行前的股价历史数据通过GARCH(1，1)模型估计出长期平 均波动率，然后进行调整。至于GARCH0，1)模型的估计过程，本文用最大似然 估计法和BHHH算法求未知参数值。 本文的研究有利于认识可转换债券的基本构成和特色条款，投资者对可转换 债券的价格定位以及发债公司进行条款设计决策。 关键词：可转换债券；Black-Seho[es期权定价理论；外推式有限差分；股 票价格波动率；EWMA模型：GARCH(1，1)模型；最大似然估计 Abstract offinancial is devised isa虹nd derivative。which Theconvertiblebond finely the intocommotlstocksissued the of boud andwhoseholderhas right by converting a instrumentfor become the within time has major specifiedperiod．It corporation worldtill alloverthe now．The and inthe market investingsecurity 如nd·raising