第08章_综合资金成本和资本结构.docVIP

第八章 综合资金成本和资本结构 本章大纲要求：掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；掌握资本结构理论；掌握最优资本结构的每股收益无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；熟悉成本按习性分类的方法；熟悉资本结构的调整方法；熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系。 从近几年考试情况来看本章属于重点章节，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题。客观题的考点主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数的含义和影响因素、最佳资本结构确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资本结构的确定方法。 第一节 综合资金成本 本节要点： 一、加权平均资金成本 二、资金的边际成本 一、加权平均资金成本（P199） 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。各种资金价值的确定基础主要有三种选择：即账面价值、市场价值和目标价值。账面价值权数易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算。缺点反映过去，资金账面价值可能不符合市场价值，如果资金的市场价值与账面价值差别很大，计算结果会与资本市场现行实际筹资成本存在较大的差距，从而不利于加权平均资金成本的测算和筹资管理决策。市场价值权数优点能反映企业目前的实际情况缺点证券市场价格变动频繁目标价值权数优点能反映企业期望的资本结构，而不是像按账面价值和市场价值确定的权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹资新资金。缺点企业很难客观合理地确定证券的目标价值，有时这种计算方法不易推广。B.目标价值权数??C.账面价值权数??D.边际价值权数 【答案】D 【解析】计算加权资金成本时权数是指个别资金占全部资金的比重，通常是按账面价值确定，也可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数，市场价值权数是指债券股票以市场价格确定权数，目标价值权数是指债券股票以未来预计的目标市场价值确定权数。 【教材例8-2】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。解答：债券比重＝1000÷4000＝0.25　　普通股比重＝3000÷4000＝0.75　　　　加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下：　　（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行费用为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：　　银行借款　　150万元　　长期债券　　650万元　　普通股　　　400万元（400万股）　　留存收益　　420万元（5）公司所得税税率为40%；　　（6）公司普通股的β值为1.1；　　（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。　　要求：　　（1）计算银行借款的税后资金成本。（2）计算债券的税后资金成本。　　（3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。　　（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项资金成本百分数保留两位小数）。 【解答】　　（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36%　　（2）　　（3）普通股成本和留存收益成本：　　股利折现模型：　　股利支付率＝每股股利/每股收益，本题中，股利支付率不变（一直是25%），由此可知，每股股利增长率＝每股收益增长率＝7%　　　　资本资产定价模型：　　普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.3%　　普通股平均资金成本＝（13.81%＋14.3%）÷2＝14.06%　　留存收益成本与普通股成本在计算上的唯一差别是前者不需要考虑筹资费用，而后者需要考虑筹资费用。由于题中没有给出筹资费率，即意味着不需要考虑筹资费用，所以，本